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尤里卡管道公司（以1924—1926年数据为基础）（）
项目
总计
每股
折旧前收益
已花费折旧费用，估计数
442000
100000
8。84
2。00
余额：盈利能力，面临包括废弃在内的商业风险，
342000
6。84
盈利能力的评价问题—公司的数字显示这一时期没有盈利能力。我们的数字则说明盈利能力大约为每股7，这意味着企业具有相当大的价值。对这种盈利能力支付怎样的价格比较合适，取决于购买经营中企业的种种考虑。一方面包括利润增长的可能性，另一方面是各种各样的亏损风险，固定资产的废弃只是其中之一。如果，举例来说，认为20％的投资收益才足以补偿这些风险可以说是一种谨慎的态度，那么具有以上收益表现的尤里卡管道公一司股票的估计价值大约为每股｝35。不过这个问题要留到普通股估价的论题中进行详细讨论。这一章能达到提出以下论点的目的就足够了：对于尤里卡管道公司这个真实的例子，和货物运输公司A这个假想的例子一样，投资者确定一个与公司所采用的折旧备抵明显不同的折旧备抵既是很有必要的，也是可行的。‘”
折旧备抵的不足—让我们分析一下与以上讨论的情形相反的例子，即，一些公司采用导致折旧备抵额不足的会计方法。应该特别关注现在非常流行的一种做法，即出于降低折旧费用从而提高报告收益这种明显的目的，大量冲销固定资产的价值。这种做法起源于1927一1929年的大繁荣，但是它的泛滥却出现在接踵而来的大萧条时期。我们选择了两个典型的例子供讨论。
例：1933年初，美国工业酒精公司和安全汽车供热和照明公司分别宣布了一项计划，根据这项计划，通过相应地降低法定资本和盈余总额，财产帐户的净价值被减计至1。这一变化的结果可以通过以下简化了的资产负债表加以归纳：
减计固定资产的效应（单位：1000）
项目
安全汽车供热和照明公司
美国工业酒精公司
减计前
减计后
减计前
减计后
工厂设备帐户
减折旧
9578
6862
9578
9577
29116
9815
29116
29115
工厂设备帐户（净额）
无形资产和其他资产（净额）
对附属公司的投资，等
净流动资产
2716
5016
2330
4379
1
167
2330
4379
19301
1185
1416
6891
1
1185
1416
6891
总计
14441
6877
28793
9493
资本
盈余
意外储备
9862①
4362
217
4931②
1729
217
22585③
4458
1750
3739
4004
1750
总计
14441
6S77
28793
9493
①98620股，平价100。
②98620股，无平价。
③373846股，无平价。
美国工业酒精公司对所进行的簿记调整的效应给予了说明，即通过将固定资产价值减计至W，未来年份计提折旧费用的必要性就不存在了。不过公司提议通过冲减。收益来建立一个更换储备帐户，其冲减额应足以满足更换生产性设施的需要。公司认为赛300000这种费用对1933年来说已经足够了，这个数字可以和L932年为计提折旧而对收益进行的大约900000的冲减作一个对比。
安全汽车供热和照明公司的公告更为离奇（。1932年公一司没有金十提折旧储备，因此这一年的报告中出现了净利润，而1931年是亏损年，虽然1932年的折旧前收益比前一年还要低。1932年公司的年度报。告称：“‘通过在193？年12月31日消除固定资产的折旧，。所有扣除了营业费用和在此之。后后购置的资本性资产的折旧后的利润，将在你们的董事的决策下分配给股东，同时公司的流动资产不会有所减少：。”
折旧帐户中生出的收益—安全汽车供热和照明公司所采取的措施和我们假想的货物运输公司C的情况一样，后者将货车资产的价值减计至1，从而不用对收益冲减折旧。我们曾经指出过，如果折旧事实上必须计提的话，它就不能从簿记事项中省略掉。安全汽车供热和照明公司的股东不会因为属于他的固定资产
价值被减计到了一文不值的水平，他的投资就会多赚一块钱。同样不能因为自欺欺人地认为已经不存在这些工厂设备，就可以自作聪明地省略维护和替换工厂设备的必要支出。让我们以类似于分析尤里卡管道公司的方法，考察一下安全汽车供热和照明公司的报表。在10年当中，已花费的折旧费用每年为500000左右。这10年收益记录的大致情况如下：
项目
1922—1931年平均
1931年
1932年
折旧前收益
计提的折旧
报告的收益
“已花费折旧”（估计数）
股票可获得的现金收益
1721000
669000
1052000
500000
1221000
336000
442000
—l06000
130000
206000
223000
233000
190000
43000
如果分析这家公司的时间刚好是在1933年这个变化无常的年份，那么判断究竟是长期的数字还是近期的数字对未来更有启示意义将是不可能的。但是无论对这个记录提出怎样的假设，有一点是很明确的，即折旧费用必须计提。如果无法期望公司以后会获得比1932年更好的结果，那么公司所表现出的盈利能力将是微弱的，因为对厂房设备的实际支出无疑将接近—如果没有超过的话—所报告的233000的“收益”。一旦利润有机会恢复到10年平均的水平，则在此之前对折旧费用的完全忽略，将导致对真实盈利能力的严重高估。
美国工业酒精公司的减计措施。并没有完全消除折旧费用对收益的冲减，但是公司采纳了设置“更换储备”的提议。以替代这种费用冲减，而这种储备是由董事们任意决定的。1933年，这种储备额确定为300000。但是只要对此前5年的近似数字研究一下，这种数额的用于更换设备的费用在正常条件下的充足性肯定是值得怀疑的。
项目
1928—1932年报告的平均数*
根据1933年建议的更换储备额计算的1928—1932年平均数
折旧前净收益
计提的折旧
普通股获得的收益余额
每股收益
2090000
1350000
740000
2
2090000
300000
1790000
5
*从收益中扣除了某些被公司冲减盈余的项目。
在这个例子中，净工厂设备帐户（工厂设备总值减折旧）在5年间增加了saooao（即从1927年底的18800001）增加到1932年底的19300000）。换句话说，花在财产扩充和更换方面的钱超过了6750000这个折旧备抵总额。这种变化是大多数大公司的一个特点，随着时间的推移，它们的设备价值也往往不断增加。在任何情况下都应该坚持一个原则，即，根据法定会计准则计提折旧费用是真实反映企业状况的一个最基本的要求。公司通过任意的减计处理来减少这种费用是没有道理的，在投资者自己的个人计算中也不应这样做。因此，如果美国工业酒精公司恢复了它往日的获利能力的话，急剧地减少过去的折旧储备完全可能导致对真实盈利能力的误导性高估。
股票掺水做法的逆转—冲销固定资产价值的新政策与股票价值的新观念存在着有趣的联系。前者是忽视资产价值、迷信报告的每股收益这种风尚的直接产物。大约一代人以前，当投资者通过分析资产负债表来确定他们持有的股票所依托的资产净值时，这个净值往往通过将固定资产按照远高于其真实成本的价值人帐而被人为地高估了。以平价发行的融资证券的价值因此而得以相应地高估。这种做法被称为“股票掺水”，在当时是最为华尔街所不齿的一种行径。
“股票掺水”一词现在已经从投资者的词典中完全消失了，从财务的角度看，这是一个始料未及的变化。然而风水倒转，战前由于高估财产价值而导致的误导性结果，现在通过与此相反的策略，即低枯资产价值，也同样能够获得。抹煞工厂一设备的价值，从而消除折旧费用，从而提高报告收益，从而增加股票价值。通过这样一种手法就能够确实增加证券的价值，这实在是一个匪夷所思的想法。但是华尔街却默认了这种异想天开的逻辑；公司的管理者自然不会拒绝这种举手之劳即可使收益表现为之改观的方法。
原则的总结—我们将以下几条原则作为对上述讨论的一个总结：
原则I：只有同时具备了下面两个条件，公司的折�