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在这个方面，优先股的地位远不如债券那么有利，但规定在股息滞付时投票控制权向优先股股东转移的条款，在某些情况下也有助于迫使公司按期支付股息。只要现金充裕，即使收益状况不佳导致证券市场价格低靡，出于保持良好信用记录租避免累积性负担的目的，公司也常常会定期发放股息。
例：世纪条板制造厂有限公司在从1926到1932年的7年中，总共有6年的收益不足以支付优先股股息，该股票的价格经常下降到50左右。但是，优先股的股息在这一时期内从未间断过支付，相反普通股在同期却没有收入任何股息。与此类似，1929年以30的价格购人环球电影公司第一优先股的购买者，在随后的3年大萧条时期中将定期得到8％的股息支付，这之后股息才被滞付。
投机和投资所考虑的合同条款的要点不同—在股息按期支付方面，读者必须认识到优先股的投资和投机两种性质之间的区别。从投资的角度看，重要的是股息支付的确定性，和债券相比，缺乏无条件的要求权是优先股的一个弱点。从投机的角度看，更应看重的是在不利的条件下继续支付股息的可能性，优先股具有某些能够影响董事们决策的准合同性要求权（semicontractualclaims），它们无疑为优先股提供了普通股所不具备的优势。
营运资金和投机性高级证券安全性的关系—营运资金充沛几年前即使是不景气的工业部门企业也具有这种特征—给高级证券带来的直接好处要比普通股大得多。它不仅使得利息和股息有可能得到按时支付，也对证券本金的偿还—到期偿还或通过偿债基金的运行进行偿还，或通过自愿购回计划偿还—至关重要。债券或优先股的偿债基金条款，不仅有助于推动证券的市场报价，同时也提高了证券的内在地位。这种优势是普通股所缺乏的。
例：弗朗西斯·H·莱格特公司从事食品的制造和批发业务，该公司所发行的总额2000000、股息率7％的优先股附有一项偿债基金条款，该条款规定每年通过基金偿还3％的证券。截止1932年6月30日，流通在外证券减少到608500，由于未清偿证券余额较少，在深度萧条时期，该证券被以110的高价提前赎回。同样，在1922到1932年间，世纪条板制造厂有限公司的优先股从2000000减少到了1000000；环球电影公司未清偿第一优先股在19211年和1932年10月29日之间，从3000000减少到了17864000
较高的净速动资产覆盖率的重要性—如果净速动资产达到低价债券总额的数倍，这代表了一种特别的机会，因为实践表明，在这种情况下即使收益状况不良或波动较大，本息的还付也会有较大的保证。
例：电气冷藏公司（凯尔文特公司）发行的利息率6％；1936年到期的债券，1929年11月售价为66，根据当时最新的财务报表，对应于总额2528500的未清偿债券，该公司的净速动资产达到6008900。尽管在1927和1928年公司存在营业赤字，但在截至1929年9月30日的会计年度中，可用于支付固定费用的收益为固定费用的9倍，而且净速动资产达到债券市场总值的近4倍。该证券的价格在1930年回升到接近平价的水平，并于1931年被提前以105的价格赎回。同样，电气冷藏建筑公司发行了利息率6％；1936年到期的第一抵押债券，该债券从实际效果上讲受到凯尔文特公司一项租约的担保，债券在1932年7月的售价为70；当时母公司的净流动资产总额达到非1073001）未清偿债券的大约6倍，并超过了这些债券市场总值的8倍。1933年，债券被以101。5的价格提前赎回。
这方面的例子还包括默里公司发行的利息率6。5％；1934年到期的第一抵押债券，该债券在1932年的售价为68由于这一年出现了营业亏损），尽管公司的净流动资产超过了证券平价价值的2。5倍，并接近债券市场总值的4倍；西德尼·布卢门撒尔公司发行的利息率7％；1936年到期的中期债券，1926年的售价为70，当时公司的净速动资产总额为债券平价总值的两倍，并达到债券市场总值的3倍（1930年该债券被以103的价格提前赎回）；贝尔丁·海明威公司利息率6％；1936年到期债券在1930年的售价为67，这一年公司的净流动资产总额接近债券平价总值的3倍，并超过了市场总值的4倍。在后一个例子中，1930年和1931年，公司对存货进行了清仓甩卖，所得货款被用于以市场购回的形式清偿80％的债券。1934年初，剩余的未清偿债券被以101的价格提前赎回。
在这种情况下，一般来说获得利润的机率要多于蒙受损失的机率，而且利润量的期望值要大于亏损量的期望值。确实，具体到某一种特定的证券，持有风险仍然是相当大的，以至于我们不能将这种契约称为投资。不过我们认为，只要遵循分散风险的保险原则，采取同时购买若干种这类证券的策略，那么购买这一证券组的总合结果将具有堪称投资操作（investmentoperation）的足够的确定性。这正是我们在第4章中给出的有关投资的扩展定义所设想的可能性之一。
速动资产头寸重要性的局限—很明显，在选择投机性债券时，营运资金因素在分析中占有相当大的权重。但是过分夸大它的重要性，以至于认为只要净速动资产额充分地高于债券总额，这种债券就具有足够的安全性，这也是错误的。只要出现营业亏损，前期的资产负债表中所显示的流动资产就会大幅减少；更重要的是，在财务清算过程中，资产的帐面价值将变成根本靠不住的数字。33
对此可以列举很多例子，这里我们只提一下R…霍伊公司利息率为7％的短期债券和阿贾克斯橡胶公司利息率为8％的第一抵押债券。尽管在1929年这些债券所对应的营运资金充足，但随后它们的价格却跌到了2美分的超低水平。（还可以参考我们在附录32中讨论的威利斯一奥弗兰公司利息率6。5％的第一抵押债券，和伯基和盖伊家具公司利息率6％的第一抵押债券的例子。）因此，我们必须区别两种情况，一种情况是，财务报表显示营运资金勉强高于长期债务，另一种更说明问题的情况是，营运资金高于债券价值许多倍。前一种情况总是一种有利的迹象，但却没有任何决定性的作用。如果辅以其他有利因素，例如正常年份中较高的收益覆盖率，以及总体上令人满意的定性指标，这种证券将极具价值，不过最好将它作为这类证券购买组合中的一部分。
得到净流动资产保障的低价工业类债券的例子。1932年，单位为1000。
证券名称
到期年
1932年最低价
资产负债表日期
净流动资产*
融资负债的平价
正常情况下的利息保障比率
时期
覆盖倍数**
美国座套公司利息率6％
1936
17
1932年9月
3826
3056
1924—1931
5。2
克鲁斯博钢铁公司利息率5％
1940
39
1932年6月
16163
13250
1924—1930
9。4
迈克森和罗宾斯公司利息率5。5％
1950
25
1932年6月
42885
20848
1925—1930
4。1
马里恩蒸汽挖掘机公司利息率6％
1947
21
1932年6月
4598
2417
1922—1930
3。9
国民顶点公司利息率6％
1942
54
1931年l2月
4327
1963
1922—1930
5。5
**1931年费用的覆盖倍数，需要调整的数据进行了适当调整。
投机性优先股—价格变化的阶段性—投机性优先股比投机性债券更容易受到市场炒作行为的操纵，因此这类优先股和普通股票一样，经常处于价值高估的状态。这样，我们可以区分出优先股价格变化过程中可能出现的3个阶段，在每个阶段中，市场报价都有偏离内在价值的倾向：
1。第一个阶段出现在证券的初始发行期，这时投资者以不受证券内在价值限制的、十足的投资性发行价格购买证券。
2。在第二个阶段，证券缺乏投资品质的真相逐渐暴露，其价格也政落到了投机性水�