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Underwriting （21；558） （21；558） （11；345）
Net Investment Ine 41；620 41；620 35；270
Berkshire…Waumbec Textiles （1；545） （1；545） （862）
Associated Retail Stores 914 914 446
See's Candies 23；884 14；235 6；914
Buffalio Evening News （1；215） （724） （226）
Blue Chip Stamps…Parent 4；182 2；492 2；472
Wesco Financial Corporation…Parent 6；156 2；937 2；210
Mutual Savings and Loan （6） （2） 1；524
Presion Steel 1；035 493 265
Interest on Debt （14；996） （12；977） （6；951）
Other*1 2；631 1；857 1；780
41；102 27；742 31；497
Realized Securities Gain 36；651 21；875 14；877
Total Earnings…all entities 77；753 49；617 46；374
？ **1 包含购并企业商誉的摊销（如See's Candies； Mutual； Buffalio Evening News等）
本报告并附有Blue Chip 及Wesco 两家公司主要经营阶层对其1982 年公司经营作的一番叙述，其中我相信你会发现有关Blue Chip在Buffalo Evening News 的情况特别有意思，目前全美大约有十四个城市的日报业者其每周发行量超过Buffalo ，但真正的关键却在于星期天发行量的成长，六年前也就是在周日版尚未推出之前，原本在Buffalo 发行星期天报纸的 Courier…Express 约有27万份的发行量，而如今即使该地区家庭户数未见成长单单Buffalo News在周日便有36万份，约为35％的成长，就我们所知这是在全美其它地区所未见的，一切都要归功该报的管理阶层为我们所做的努力。（1982）
如同我们先前曾说明过的，不具控制权的股权投资未分配的盈余其重要性早以不下于前表所列公司帐面营业净利。在不具控制权的股权投资中已分配的盈余当然已反映在公司净投资收益（Net Investment Ine）项下，而下表所列系我们在不具控制权的股权投资依持股比例所应有之权益：
pany Name Shares Cost Market Unrealized
Affiliated Publications； Inc。 460；560 3；516 16；929 13；413
Crum & Forster 908；800 47；144 48；962 1；818
General Foods； Inc 2；101；244 66；277 83；680 17；403
GEIGO Corporation 7；200；000 47；138 309；600 262；462
Handy & Harman 2；379；200 27；318 46；692 19；374
Interpublic Group of panies； Inc 711；180 4；531 34；314 29；783
Media General 282；500 4；545 12；289 7；744
Ogilvy & Mather Int'l； Inc 391；400 3；709 17；319 13；610
R。J。 Reynolds Industries 3；107；675 142；343 158；715 16；372
Time； Inc 1；531；391 45；273 79；824 34；551
The Washington Post pany 1；868；600 10；628 103；240 92；612
All Other mon Stock 21；611 34；058 12；447
Total mon Stock 424；033 945；622 521；589
？ （a） 代表全部股权由波克夏及其子公司所持有
（b） 代表由波克夏子公司Blue Chip与Wesco 所持有，依波克夏持股比例换算得来
（c） 代表暂时持有作为现金的替代品
为免你未注意到，本表有个投资经验可与大家分享，念旧（Nostalgia） 在我们投资选股时必须特别加以重视，我们投资组合中具有最大未实现利益的两家公司GEIGO与Washington Post，事实上本人早在13岁与20岁时便与它们结缘，但磋跎了二十几年，迟至1970年代我们才正式成为该公司的股东，但结果证明所谓：「迟到总比未到好。」（1982）
由于我们具控制权与不具控制权的股权投资经营的行业实在是相当广泛，若我一一详细介绍将会使得报告变得冗长，然而这其中不管是现在或是将来最主要的事业经营将会是摆在产险与意外险领域之上，因此我们有必要对保险产业现状予以详加说明：
下表显示的是去年我们曾引用过，经过更新后的产业统计数字，其所传达的讯息相当明显，我们将不会对1983年的承保结果感到吃惊，数据正说明了目前整个所面临到的状况，bined Ratio系表示经营成本加上理赔损失除以保费收入的比率，若比率小于100％则表示有承保利益，反之则有承保损失，就如同去年我们所说的一样，若承销保费年增率低于10％，你就会发现隔年的承保结果恶化，即使像通膨率相对较低的今日也是如此，随着保单日益成长，医疗费用上涨的速度远高于一般物价，加上保险责任日益扩大的影响，承保损失将很难压低到10％以下，大家必须有所认知1982年的bined Ratio 109。5已是相当乐观的估计，在以前年代保险公司几乎可依自身喜好来调整年度获利，只要（1）承销长期保单（Long…tail）因为理赔成本多采用估计（2）以前年度提存有适当准备或（3）业务成长快速。
有迹象显示有几家大型保险公司倾向以模糊的会计与挪动准备的方式来掩饰其本业不佳的情况。保险业，跟其它行业一样，不良的经营阶层对不良的营运通常最直接的反应就是不良的帐务，俗语说：「你很难让一个空沙包站得直挺挺的」。当然大部份的经营阶层都尽力正正当当的游戏规则玩，但即使是正直的管理当局在面对获利不佳的情况时，下意识多多少少也不会愿意完全承认走下坡的窘境，产业统计资料指出在1982年对于提列损失准备方面有恶化迹象，而实际的bined Ratio 可能会比表列数更差一点。
一般认为在1983或1984 年会到谷底，然后产业循环会如同过去经验一般缓步稳定地向上，但由于一项明显的改变（这种改变已许多年未见，而如今却重现）使我们抱持不同的看法。
Yearly Change in Yearly Change in bined Ratio
Premiums Written Premiums Earned after Policy…holder Dividends
％ ％ ％
1972 10。2％ 10。9％ 96。2％
1973 8。0％ 8。8％ 99。2％
1974 6。2％ 6。9％ 105。4％
1975 11。0％ 9。6％ 107。9％
1976 21。9％ 19。4％ 102。4％
1977 19。8％ 20。5％ 97。2％
1978 12。8％ 14。3％ 97。5％
1979 10。3％ 10。4％ 100。6％
1980 6。0％ 7。8％ 103。1％
1981 （Rev。） 3。9％ 4。1％ 106。0％
1982 （Est。） 5。1％ 4。6％ 109。5％
对此我们必须探究几项影响企业获利的重要因素才能了解这种改变，一般来说若企业处在产业面临供给过剩且为产品一般商品化的情形（在整体表现、外观、售后服务等都无差异化）时，便极有可能发生获利警讯，当然若价格或成本在某些情况下（例如透过政府立法干预、非法勾结或国际性联合垄断如OPEC）能获得控制或可稍微免除自由市场竞争。否则若客户不在乎其所采用的产品或通路服务由谁提供，成本与价格系由完全竞争来决定，如此产业铁定会面临悲惨的下场，这也是为什么所有的厂商皆努力强调并建立本身产品或服务的差异性，这种作法在糖果有用（消费者会指明品牌）而砂糖却没有用（难道你听过有人会说：「我的咖啡要加奶精和某某牌的砂糖」） ，在许多产业就是无法作到差异化，有些生产者能因具成本优势而表现杰出，然在定义上这种情况极少或甚至不存在，所以对大部份销售已完全商品化的公司来说，不可避免的结局便是，持续的产能过剩无法控制价格滑落导致获利不佳，当然产能过剩会因产能缩减或需求增加而自我修正，而不幸的是这种修正的过程却是缓慢而痛苦的，当产业好不容易面临反弹时，却又是一窝蜂全面扩张的开始，不到几年又必须面对先前的窘况。而最后决定产业长期获利情况的是供给吃紧与供给过剩年度的比率，通常这种比率很小，（以我们在纺织业的经验来说，供给吃紧的情况要追溯到许多年以前，且大约仅维持不到一个早上的时间）。在某一些产业，供给吃紧的情况却可以维持上好一段期间，有时实际需求的成长甚至超过当初所预期，而要增加产能因涉及复杂的规划与建厂而须有相当的前置期。
回归正题谈到保险业，供给量能马上提高只要业者增加点资本（有些时候由于州政府立法保障保户免于保险公司倒闭风险，甚至可不需要增加资本），在绝大多数的情况下，（除了发生股市大崩盘或自然界的大天灾）保险业皆处于过度竞争的环境下经营，通常来说尽管勇于尝试多变化，业者所销售的保单多属于无差异化的一般