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但中国政府显然有着自己的立场，2003年3月7日，中国人民银行行长周小川在接受记者采访时说，中国人民银行2003年的最主要工作就是保持人民币币值的稳定。此后中国货币当局在诸多场均合明确表示将在近期保持人民币币值的稳定，国家外汇管理局新闻发言人9月19日就人民币汇率等有关问题接受记者专访时再次重申，中国将继续保持人民币汇率稳定。
（二）存款准备金率是否该调整的不同观点。
在今年4月21日公布的《一季度宏观经济金融运行分析》中，央行统计司提出“根据国民经济增长和货币贷款投放情况，应采取必要的调控措施，如提高存款准备金率等，促使货币信贷稳定增长。” 2003年8月23日，中国人民银行正式发布了决定调整存款准备金率的消息，这次存款准备金率由6％上调至7％，调整的金融机构范围为国有独资商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行（农村合作银行）、中国农业发展银行、信托投资公司、财务公司、金融租赁公司、有关外资金融机构等，农村信用社和城市信用社仍执行现行6％的存款准备金率。
我国的存款准备金制度是在1984年建立起来的，近二十年来，存款准备金率经历了六次调整。1998年以来，随着货币政策由直接调控向间接调控转化，我国存款准备金制度不断得到完善；最近的一次是1999年11月存款准备金率由８％下调到６％。由于对目前经济是否过热和人民币币值问题存在争议，因此对此次准备金的调整也引来许多争议。
国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌认为存款准备金率上调一个百分点，可以减轻目前央行公开市场操作的压力，因为存款准备金利率低于央行票据利率，这也将相应减轻央行财务成本；更重要的是央行通过这项措施可以争取〃反客为主〃，扭转近来基础货币下降，但货币供应却高速增长的被动局面，加强货币调控的主动权。这项措施还将引导经济主体对未来经济增长和利率变化的预期；从而达到调节经济运行的目的。
中央财经大学副教授谢安则认为人民币在目前确实存在着升值的压力，央行此次采取提高存款准备金率的政策工具，固然有利于解决“货币增长明显偏快”的问题，但对“人民币确实面临着升值压力”的问题则不仅无助，还可能进一步加剧。国务院发展中心王召博士也表示，我国今年的物价指数目标定在0～1％之间，现在并没有超过这个范围，央行调高准备金率的时机并不十分恰当。
也有部分专家认为，提高存款准备金率，是否能达到控制货币扩张的目的，还值得商榷。因为比较特殊的现状是，国内商业银行的超额储备水平一直较高。目前，法定准备金率为６％，而超额储备平均超过５％。一旦提高法定准备金率，如果商业银行不愿收缩信贷，就可以采取减少超额储备的方式，来冲销央行货币政策的影响，这也是公开市场操作效率不高的原因。
上调准备金对我国经济运行究竟会产生怎样的影响目前还很难说，但作为宏观调控的一副“猛药”，其影响不容忽视。首先它将收紧货币，使市场资金面趋紧。华夏证券研究所研究员黄常忠在接受记者采访时说，上调1个百分点存款准备金率大体将冻结商业银行1500亿元的超额准备金，这将直接导致商业银行可用资金减少，货币市场资金趋紧。其次是对债市的影响。由于银行可用于购买国债的资金也大幅减少，甚至为了保证其他业务的开展而抛售国债，所以国债市场面临下跌的压力。存款准备金正式上调后，记账式（八期）国债流标和记账式（九期）国债被迫停止发行，国债现券市场连续大幅度放量下跌，这一切表明了债市已不可避免地进入弱势调整期，长达近六年的债市慢牛行情行将结束。再次是对股票市场的影响。1998年3月准备金率由13％下调到8％，1999年11月由8％下调到6％，两次调低都带来了二级市场的上涨行情。由于存款准备金率与股指之间有比较确定的负相关关系，因此此次调高准备金率对股市造成的打压显然无法避免。
三、货币供应量和央行货币政策
我国的货币供应量经历了一个较快变化的过程，特别是1997年以后：
从表２可看出：从1998年到2002年，货币供应量（广义货币M2）同比增长率分别为15。3％、14。7％、12。3％、14。4％、16。78％。这比同期国内生产总值（GDP）增长速度分别高出7。5、7。6、4。3、7。1、8。8个百分点，也分别高出同期GDP增长速度和消费物价水平之和8。3、9。0、3。9、6。4、9。6个百分点。
另据央行9月11日的报告指出8月份我国货币供应量增长继续加快，增幅是1997年5月份以来最高的。初步统计，8月末广义货币M2余额为21。06万亿元，同比增长21。6％，增幅比上年同期高6。1个百分点。狭义货币M1余额为7。70万亿元，同比增长18。8％，增幅比上年同期高4。2个百分点。目前的广义货币M2增幅已高于今年上半年GDP增幅和居民消费物价指数增长之和12。8个百分点，货币供应量增长偏快。8月末，流通中现金M0的余额为1。76万亿元，同比增长12。1％，增幅比去年同期高2。8个百分点。
央行报告同时指出8月份金融机构新增人民币贷款突破2。1万亿元，全部金融机构各项贷款（含外资机构） 本外币并表的余额为16。31万亿元，同比增长23。9％，增幅比年初高5。5个百分点，是1996年8月份以来最高的。今年前8个月各项贷款累计增加23253亿元，同比多增加12197亿元。8月末，人民币贷款余额为15。30万亿元，同比增长23。9％，增幅同比高10。6个百分点。前8 个月人民币贷款累计增加21681亿元，同比多增加11025亿元。其中，8月份贷款增加2808亿元，同比多增1072亿元。
出现这一现象的根本原因是国民经济运行速度明显提高，经济基本面朝着好的方向发展从而推动了贷款有效需求的较快增加。国家信息中心经济预测部副主任研究员范剑平认为，上半年货币供应较快，主流是健康的、合理的。因为从2002年8月以来，经济进入新一轮增长期启动，贷款需求增加。今年上半年GDP增长达8．2％，没有过多地受到伊拉克战争和SARS的影响，应该说与货币供应所发挥的作用有关系。但央行也明确表示贷款增加较快的一个重要原因是各级商业银行从降低不良贷款率需要出发，为了稀释不良贷款率，符合上市要求加快了近期贷款的发放，从而大大增加了流通中的货币量，并造成了经济可能过热的现象。央行清楚地看到了这一现象可能带来经济过热的隐患，因此于近期出台了一系列规定试图阻止商业银行这一行为。央行近期通过发行央行票据来大量回笼基础货币，同时又通过提高银行存款准备金率以减少银行的超额准备金和贷款发放数量，其目的也在于此。
表2：货币供应量（年底数） 单位：亿元 ＇1＇
年份 货币和准货币（M2） 货币（M1） 流通中现金（M0）
1990 15293。4 6950。7 2644。4
1991 19349。9 8633。3 3177。8
1992 25402。2 11731。5 4336
1993 34879。8 16280。4 5864。7
1994 46923。5 20540。7 7288。6
1995 60750。5 23987。1 7885。3
1996 76094。9 28514。8 8802
1997 90995。3 34826。3 10177。6
1998 104498。5 38953。7 11204。2
1999 117638。1 45837。2 13455。5
2000 132487。5 53147。2 14652。7
2001 152888。5 59871。6 15688。8
2002 183246。9 70882。2 17278。4
2003（1…7月） 204381。1 76153。0 17362。4
四、央行票据发行与货币政策
2003年以来，由于货币供应增长过快对经济产生了一系列不利影响。市场上存在着人民币升值的预期，引致外汇储备增长过快，从而导致外汇占款剧增。为此，央行采取了发行中央银行票据来进行“对冲”。 2003年4月22日；中国人民银行正式通过公开市场操作发行了金额50亿元、期限为6个月的中央银行票据。4月28日；央行发布了今年第六号《公开市场业务公告》；决定自4月29日起暂停每周二和周四的正回购操作。近期固定于每周二发行中央银行票据；中央银行票据开始成为货币政策日常操作的一项重要工具。9月16日，央行发售人民币400亿元的票