按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
滴裾箍治觥�
（一）金融互换（Financial Swaps）
金融互换亦称互换，是指两个或两个以上的当事人按共同商定，在约定的时间内，交换一定支付款项的金融交易。互换按其交易对象分为利率互换（Interest Rate Swaps）和货币互换（Currency Swaps）。金融互换是20世纪80年代初国际金融市场上出现的一种新型业务，并且发展非常迅速。据统计，1981年互换交易额仅有30亿美元，到1988年为1。3万亿美元，到2004年底，全球场外衍生产品市场的利率互换和货币互换现有合约的名义数额总量已经达到155。6万亿美元49＇10＇（其中利率互换127。6万亿美元，货币互换8。2万亿美元）的惊人规模。因此，金融互换被誉为20世纪80年代以来国际金融市场的最重大的金融创新。
1、利率互换。利率互换是指两个独立的借款人各自借取一笔资金，其币种、金额和贷款期限都相同，但记息方法不同，双方达成协议，各自按对方的利率水平替对方还息，在整个交易过程中都不交换实际的本金。
利率互换根据交易双方存在的信用等级、筹资成本和负债结构的差异，利用各自在国际金融市场上筹集资金的相对优势，在一般不涉及本金实际转移的情况下进行债务互换，来防范利率风险，改善资产负债结构，并获得低成本的融资。这种业务由于需要有合适的交易对象，通常要通过金融中介机构寻找搭配方能进行。
利率互换的类型主要有三种：（1）息票互换（Coupon Swaps），指固定利率和浮动利率互换。比如，甲乙双方各自借取100万美元，双方达成协议，甲方对100万美元的名义本金在三年内每半年按10％的固定利率支付给乙方利息，作为交换，甲方按同一名义金额和六个月伦敦同业拆放利率LIBOR（浮动利率）向乙方收取利息。（2）基本利率互换（Basis Swaps），是指作为交换的利率支付，按两种不同的浮动利率指标来计算，如互换双方同意对某一数量的名义本金作一个月期美元LIBOR和六个月期美元LIBOR互换。（3）交叉通货利率互换（Cross…Currency Interest Rate Swaps），是指在一笔交易中既有不同通货支付的交换，又有不同种类利率的交换。
利率互换这种新的金融产品能被广为采用的主要原因在于它所具有的特性能够防范20世纪80年代以来国际金融市场筹资者所面临的主要风险，即信用风险和利率风险。
信用风险分析。在国际金融市场上，信用等级较高与信用等级较低的借款人之间的借款利率差别较大，借款人的自信状况直接影响借贷成本。由于长短期资金借贷的风险不同，对借款人的要求或对自信等级的敏感度也不同。通常长期资金借贷对借款人资信更为敏感，也就是说，资信较好的借款人相对资信较差的借款人，借入长短期资金的利息都比较低，但借入长期资金的相对成本更低。以伦敦银行同业拆放利率LIBOR的附加利率为例，可低0。125％—1％；而中长期借贷的固定利率可低2％—3％左右，因而更为有利。信用等级较低的借款人不易借到固定利率的长期资金，而借入浮动利率的短期资金较为容易，所以说双方具有相对优势。如果利用各自的优势进行利率互换交易，便能够获得所期望的资金，也可以降低资信差异带来的信用风险。
利率风险分析。在国际金融市场上利率风险的大小与资产负债结构关系密切。当资产负债结构表现为：发行固定利率的长期负债（如债券）为资金来源，并将其投资于随市场利率浮动的短期信贷作为资产的收益时，则因利率固定使长期负债成本不变，投资收益的大小取决于市场浮动利率的变化（这里没有考虑汇率因素），当浮动利率上升时，投资收益增加；反之就减少甚至亏损。如果资产负债结构相反，即购买利率固定的长期资产的资金来源是发放短期利率浮动的负债，这时浮动利率上升，短期负债的利息支出增加，使成本增加，由于长期资产收益不变，导致净收益减少甚至亏损。这种因利率变动而影响盈亏的现象称为利率的风险暴露。由于利率风险与资产负债结构存在以上关系，对于资信级别较低的借款人来说，一般只能借入浮动利率的资金，并且借贷成本较高，利率风险较大。
利率互换交易能够减少这种利率变动导致的风险和筹资成本，其交易方法是：存在资信等级差别的交易双方在各自具有相对成本优势的资金或资本市场上筹资，资信等级较高者借入固定利率资金，资信等级较低者借入浮动利率资金，然后双方通过签订利率互换协议确定各自承担支付对方利息的责任，不互换本金。由于资信等级的不同产生利率差额，需要介入浮动利率资金的一方贴补一定的利率差额给借入固定利率资金的另一方，其贴补额一般由双方协商议定，但不高于双方借入资金的固定利差。这样可以使交易双方的资产负债结构得到更为有利的调整，减少了利率风险，同时使双方降低了各自的融资成本。
现通过举例进一步分析。假定，有两个公司，M公司和N公司各需要期限为5年的5 000万美元资金，M公司资信等级高于N公司，两家公司进行利率互换交易，其筹资成本的相对优势见表7—1。
？
表7—1 M公司和N公司利率互换前各自的筹资成本比较
？
M公司
N公司
比较成本
（有利于M公司的利差）
资信等级
借入资金
固定利率筹资成本
浮动利率筹资成本
AAA
＄5000万
10。5％
LIBOR
BBB
＄5000万
13％
LIBOR＋1％
？
？
2。5％（250基点）
1％（100基点）
？
表7—1显示，M公司资信较高，享有优惠利率，无论按固定利率或浮动利率筹资，其成本均低于N公司，但M公司在固定利率筹资市场上筹资拥有比较成本的相对优势；N公司尽管以固定利率或浮动利率筹资都处于绝对劣势，但在浮动利率筹资市场上筹资具有比较成本的相对优势。如果双方利用各自相对成本优势直接或通过金融中介机构进行利率互换交易，就可以改善负债结构，减少利率风险，降低筹资成本。互换方法如下：
（1）M公司与N公司直接进行利率互换（见图7—2）。
？
？
？
？
图7—4 直接进行的利率互换
？
双方经协商确定，N公司支付给M公司固定利率10。5％，贴补利差0。5％，共为11％；同时收到M公司利息支付LIBOR－0。25％；支付浮动利率LIBOR＋1％。
则N公司的成本为：（LIBOR＋1％）＋11％－（LIBOR－0。25％）＝12。25％＜13％；成本较互换前减少0。75％。
M公司的成本为：LIBOR－0。25％＋10。5％－11％＝LIBOR－0。75％＜LIBOR；成本较互换前减少0。75％。
利率互换的结果，使M公司和N公司在没有实际本金转移的情况下调整了负债结构，并都节省了0。75％的利息（这里的利差补贴由双方商议而定，因此双方的利息节约额不一定相等）。
（2）M公司与N公司通过中介银行进行利率互换（见图7—5）
？
？
？
？
图7—5 通过中介银行进行利率互换
？
M公司的净利息成本为：10。5％＋（LIBOR－0。5％）－10。5％＝LIBOR－0。5％＜LIBOR，
利息成本减少：LIBOR－（LIBOR－0。5％）＝0。5％
N公司的净利息成本为：11％＋（LIBOR＋1％）－（LIBOR－0。5％）＝12。5％＜13％
利息成本减少：13％－12。5％＝0。5％
中介银行获利（中介费）：11％－10。5％=0。5％
利率互换结果使M公司和N公司都节省利息0。5％，中介银行获利0。5％，三家净收益合计为1。5％，即150个基点，也就是M公司和N公司筹资成本的比较利差。
利率互换中如果资信等级较低的N公司拒付，由于M公司受到与中介银行签订的互换合同的保护，M公司可以继续支付中介银行LIBOR－0。5％的利息，继续从中介银行收取10。5％的固定利息。为了抵偿两方拒付的风险，银行收取手续费，其计算方法是互换参与者支付给银行的利率超过银行支付的利率，上例中银行收取N公司11％，支付给M公司10。5％，则手续费为0。5％，手续费越高，承受风险的能力越强。当然这也需要考虑到双方的承受能力。
通过对利率互换