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我们从以上这个例子中看到，投资者不仅可以在好的年景下参与普通股盈余利润的分配，而且还保持着优先地位，因此当萧条到来的时候，他失去的仅仅是暂时的利润。如果该证券不是参与型的，而是可转换型的，那么投资者获得较多股息的途径只能是实施转换权，那么随后他将发现所持普通股的股息没能得到支付，股票价值也贬损到初始投资价值以下。
参与证券的缺点，从整个市场看—尽管从长期纯粹投资持有的角度看，参与证券具有理论上的最优性，但是在强劲的牛市背景下，这类证券的表现却不如可转换证券或附有认股权证的证券。在这种时期，参与证券的相对价格经常低于正常的水平。以西屋公司的优先股为例，它在1929年的价格常常比普通股低5到10个点，虽然前者每股的内在价值并不比低级股票低。9
出现这种现象的原因是：普通股的价格从很大程度上是那些主要对短线利润（quickpmGts）感兴趣的投机者的操作形成的，为了获得这种利润，他们需要一个活跃的市场。而由于优先股的持有期较长，因此市场相对而言不太活跃。由于这个原因，投机者愿意在价格匕多支付几个点来购买品质较低的普通股，仅仅因为这种股票的买卖更为方便，而且其他投机者也很可能愿意为它们支付较高的价格。
在有投票权并常常被长期持有的普通股和同一公司无投票权但交易更为活跃的普通股之间，也存在着同样的反常现象。以美国烟草公司B类股票（无投票权）为例，多年以来它的售价一直高于原始（有投票权）股票。类似的情形在伯利恒钢铁、泛美石油和利格特和迈尔斯等一些公司的两种普通股价格中也存在。’”一个看似矛盾的、对证券市场普遍适用的规律是：在缺少特殊需求的情况下，相对稀缺很可能导致较低的价格，而不是较高的价格。
对于象西屋和美国烟草这样的公司，正确的公司政策应该是，赋予内在价值较高证券的持有人以特权，使他们能够将持有证券转换为交易更为活跃，但内在价值略逊一筹的证券。白岩矿泉公司就采取了这种措施。尽管参与优先股的持有人有可能在实施这种转换权方面犯错误，但他们不应该反对公司为他们提供这种选择，而对普通股股东而言，优先股股东如果接受这种转换，前者只会有所得、不会有所失。
可转换证券和附认股权证证券不同的价格变化规律—在景气的市场条件下，从价格变化的角度看，附有可分离的股票认购权的高级证券持有人投资收效最佳。
为了说明这个观点，我们可以比较一下1929年4种附权证券与它们所对应的普通股之间的价格关系。这些证券包括：
莫霍克·赫德森能源公司股息率为7％的第二优先股，每股优先股附有以50的价格购买2股普通股的认股权证。
2。怀特缝纫机公司利息率为6％的信用债券，1936年到期，每1D0债券附有可以购买2。5股普通股的认股权证。
3。中州电气公司股息率为6％的优先股，可以每股ll8的转换价格转换成普通股。
4。独立石油和天然气公司利息率为6％的信用债券，1939年到期，可以每股32的转换价格转换成普通股。
高级证券
普通股的市场价格
普通股的转换价格或认购价格
高级证券的价格
根据特权，高级证券可实现利润的价格
高级证券售价高于转换或认购平价的点数（溢价）
莫霍克·赫德森能源公司第二优先股
52。5
50
163*
105
58
怀特缝纫机公司利息率为6％的信用债券
39
40
123。5**
97。5
26
中州电气公司优先股
116
118
97
98
…l
独立石油和天然气公司利息率为6％的信用债券
31
32
105
97
8
*关由剔除认股权证的优先股价格17，加上认股权证的价格肠得到。
**由剔除认股权证的债券价格98。5，加上认股权证的价格乃得到。
上表令人吃惊地说明，在投机市场上，和与之挂钩的普通股的价格相比，附有认股权证的证券价格中往往存在着大幅的溢价，这种溢价比条件相似的可转换证券价格中的溢价高得多。
投机部分与投资部分相分离的好处—造成附认股权证证券的这种在相对价格上具有领先优势的最主要原因在于，它们的投机部分（即认股权证本身）与投资部分（即剔除认股权证的的债券或优先股）可以完全分离。投机者总是在寻找以小博大的机会，而认股权证恰恰具有这种与众不同的特点，我们在后面对这些工具的讨论中将具体地证明这一点。因此，在一个上升的市场上，投机者争先恐后地购买这些附权证券附带的认股权证，因此即使它们还不具备即刻实施价值（immediateexercisabelvalue），它们的售价也相当可观。这些投机者购买认股权证的热情大大高过购买与之对应的可转换债券的热情，因为对后者而言，获得对每股股票潜在所有权的资金投人额要高得多。“这种状况的结果是，债券单独具有的市场价格加上认股权证的价格（这一加总价格构成了“带权证的”债券价格）明显高于条件非常相近的可转换债券。
附认股权证证券的第二个优点—从可提前赎回条款的角度考虑，附认股权证证券还其有另外一个优越性。公司所保留的在到期日之前提前赎回所发行证券的权力，一般来讲是不利于持有人的，因为很显然，只有在对证券发行人有利的情况下它才会使用这种权力，这往往意味着存在以高于提前赎回价格的价格出售证券的机会。’“除非提前赎回的溢价很高，不然的话一项提前赎回条款可能会彻底侵蚀参与特权的价值。因为在存在这种条款的情况下，一旦公司兴旺到快要开始对参与证券支付额外利益的临界点时，提前赎回的危险就出现了。13有些时候，可提前赎回的参与证券同时附有可转换权，这是为了使证券持有人有机会从证券被提前赎回之后普通股市场价格的大幅上涨行情中获利。（例如：国民蒸馏制品公司发行的年股息2。50、参与性可转换累积优先股；凯尔斯一海斯轮胎公司发行的年股息1。50、参与性可转换A类股票。）参与债券参与盈余收益分配的额度通常是有限的，而且一般都是可提前赎回的。（比如怀特缝纫机公司发行的利息率6％；1940年到期的参与性信用证券；联合钢制品公司发行的利息率6。5％；1947年到期的A系列债券。这两种证券都是不可转换的。）有时，为了补偿参与证券因被提前赎回而失去特权所造成的损失，赎回价格被定在很高的水平。旧金山收费桥公司显然在这方面作出了努力，该公司发行了利息率7％；1942年到期债券