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成交价格总是不如于递单当时的价格。业内人士不断由市场中吸血。交易所、主管当局、经纪人
与交易问，他们都是靠市场讨生活。无数的交易者则默默地贡献。市场经常需要新的输家前来贡
献，就如同古埃及的金字塔总是需要新的奴隶。交易产业若要蓬勃发展，需要有多余的输家前来
捧场。
交易不是一场零和游戏
经纪商、交易所与投资顾问不断进行推销，吸引更多的输家前来共襄盛举。这些人总是把期货交
易形容为一场零和游戏，他们掌握人性的心理。大多数人都认为自己很聪明，可以赢这场零和游
戏。在一场零和游戏中，赢家的所得等于输家的损失。如果你与我就“道琼指数”未来100点的
走势方向赌10，则我们之中有一人会赢10，另一个人输10。某位比较聪明的人，将在一段期
间之内赢得这场游戏。人们相信期货业者对于零和游戏的说法，吞下食铒，开立交易帐户。他们
不了解交易是一场“负和游戏”。赢家的所得小于输家的损失。因为“鸡蛋过手轻三分”
…期
货业者由市场中吸取资金。
举例来说，赌场的轮盘也是一场“负和游戏”，因为赌场大约有3％到6％的抽头。所以，就长期来
说，赌客不可能在轮盘中获胜。我们俩也可以来一场“负和游戏”，如果先前的10赌局是透过
经纪人安排，当我们结算时，输家将支付13，赢家只拿到7，而两位经纪人则沿路笑到银行。
对于交易者来说，佣金与滑移价差就如同是人生中所不可避免的两个负担，死亡与缴税。它们降
低了生活的乐趣，最后也迫使生命结束。交易者在回收任何获利之前，首先必须供养经纪人的生
计与交易商的设备折旧。“中等以上”的技巧绝对不足够。你必须站在群众的“头肩顶”之上，
才能够赢取这场“负和游戏”。
佣金
对于每一口期货契约的交易，来回一趟的佣金大约介于12到100之间。大额的交易者透过折扣
号子进行交易，佣金比较低；小额的交易者透过全套服务的经纪商，佣金比较贵。业余的玩家不
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在意佣金的负担，他们仅陶醉在丰厚的获利美梦中。经纪人辩称，佣金费用仅占根本契约价值的
一小部分而已。如果希望了解佣金所造成的真正影响，必须由保证金不是契约价值的角
度考虑。以单口的玉米契约为例（它代表5；000蒲式耳的玉米，契约价值大约是10；000，假定你
支付30的佣金，经纪人告诉你，佣金还不到契约价值的1％，实际上，你所存入的保证金大约是
600。30的佣金相当于是保证金的5％。这意味着，这笔交易如果获利5％，你才勉强可以持平。
如果每年交易四次，一年的获利率必须是20％才能够避免发生损失！很少人能够办到这点。对于
许多基金经理人来说，每年20％的获利可以让他们的眼珠蹦出来。
“些许的佣金”绝对不是微不
足道的成本它是成功的主要障碍。对于许多业余的玩家来说，交易帐户中的资金，有一半以
上必须支付每年如果他们能够维持那么久的话的佣金。即使是折扣的佣金，它们也是成
功交易的一个莫大障碍。在经纪人彼此之间的闲聊中，他们笑话那些客户绞尽脑汁，而目
标仅是希望持平。到处打听最低的佣金，大胆讨价还价，不要觉得不好意思。我听过经纪人报怨
客户太少，从来没听过客户报怨经纪人太少。告诉你的经纪人，收取较低的佣金才符合他的最大
利益，因为你如此才能成为他的长期客户。设计一套交易系统，尽可能减少交易的频率。
滑移价差
每当你进／出市场时，滑移价差将鲸吞或蚕食你的交易帐户。滑移价差是实际的成交价格不同于
你递单当时的市场价格。换言之，水果摊的苹果标价是29美分，但你必须支付30美分的价格。
滑移价差可以分为三类：普通、价格波动与恶形恶状。普通的滑移价差是来自于买／卖报价之间
的价差，场内交易员将维持两种报价买进与卖出。举例来说，经纪人对于六月份S&P500的报
价是390。45，如果你希望根据市价买进，价格至少是390。50。如果你希望根据市价卖出，顶多可
以拿到390。40。由于每点的价值是5。10点的买／卖价差代表有50，将由你的口袋转到场内交
易员的手中。这是你进／出市场所必须供养他们的费用。买／卖报价之间的差价是属于合法的滑
移价差，在流动性很高的市场（例如：S&P500与公债），价差很小；交投冷清的市场（例如：橙
汁与可可），价差较大。根据“交易所”的说法，这是你取得市场流动性随时可以逃出市场
所必须支付的代价。电子交易系统承诺降低这部分的价差。市场价格波动也会导致滑移价差。
场内交易员可以掌握快速变动的行情。当行情发动时，滑移价差可能一飞冲天。当
S&P500暴涨或
暴跌时，可能会有20点或30点的滑移价差，甚至于100点以上。第三种滑移价差是纯粹来自于场
内交易员的犯罪行为。他们有千奇百怪的手法盗取客户的钱。某些交易员把不理想的交易挪给你，
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自己保留理想的交易。最近有一本书专门描述这类恶形恶状的行为：David Greising与Laurie
Morse合著的《Brokers；Bagmen and Motes》。在一个局促的交易场所内，上百名交易员每天相
处在一起，这很容易形成一种“利害与共的同志爱”换言之，一种“我们对他们”的心态，
场内交易员以绰号来称呼场外的人。把我们视为是次级的人类，他们称呼我们为“单子”（Paper）
（例如：“单子今天有没有进来？”）所以，你必须想办法保护自己。为了降低滑移价差，尽可
能在活络的市场进行交易，避开交投冷清与行情变动迅速的市场。在平静的行情下，进场建立部
位，尽可能采用限价单在特定的价格买进或卖出，记录递单当时的市场价格，如果必要的话，让
经纪人到场内为你讨公道。
整体的伤害
滑移价差与佣金，使交易活动类似于在鲨鱼出没的海湾游戏。让我们看看经纪人推销业务时所经
常采用的一个例子；然后，看看实际的情况又如何。他们的说法大概如此：一口黄金期货契约代
表100盎司的黄金。某个人放空5口契约，另外五个人分别买进1口契约。黄金价格下跌4，买方
认赔出场，每盎司损失4，每口契约损失400，这位放空5口契约的明智交易者也回补部位，每
口契约获利400，总共是2000。可是，在现实世界里，每位输家的损失都超过400，他至少必
须支付25的佣金。进出的滑移价差可能各为20。所以，输家每口契约损失465，整体的损失是
2325。在另一方面，赢家放空5口契约，来回的佣金可能是15，进出的滑移价差可能各为10，
每口契约的获利将减少35，5口契约是175，所以，他的实际获利仅有1825。赢家认为他获利
2000，但实际收取1825。输家认为他们亏损2000，但实际的损失是2325。整体来说，桌上的
黄金少了500（2325－1825）。这部分的黄金落到场内交易员与经纪人的口袋中，任何赌场或
跑马场也不敢如此穷凶极恶的抽头！交易者还有其他的相关开销。电脑与报价设备、资料、交易
软体、杂志费与书籍包括你现在开读的这本都是来自于交易的资金。寻找一位佣金最低
廉的经纪人，然后紧盯着他，设计一套进出讯号较少的交易系统，而且允许你在平静的行情中进
场。
第一章个人心理
4。为什么从事交易
交易表面上看起来很简单。当一位初学者获利时，他觉得自己天生奇才，所向无敌。于是，他开
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始承担没有必要的风险，最后失去一切。人们基于各种不同的动机而从事交易有些合理，许
多不合理。交易使你有机会在短期之内赚大钱，对于很多人来说，金钱代表自由，虽然他们经常
不知道如何处理自己的自由。如果你知道如何从事交易，可以安排自己的时间，随意挑选工作的
地点与生活的环境，不需要看别人的脸色行事，交易是一场迷人的心智游戏：下棋、扑克与填
字等游戏结合为一体，交易吸引许多热爱心智挑战的人。交易吸引冒险者，排斥保守者。一般人
每天�