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有9。3万美元，假设她每5年交易一次（见图1…3）o
l万美元投资的增长（税后，未扣除佣金）
资料来源：晨星公司
图1…3从账户里扣除佣金后，提姆收益所受的损失比露西的大得多
真实世界的税收花费和佣金要从你的投资组合中拿走一大块。把你
的持有期间由6个月扩大到5年，收益大约增加6。2万美元。露西的耐心
得到了丰厚的报酬，你不这么认为吗？
如果要与露西的投资组合价值匹配，提姆需要每年大约14％的收益
率来替代年9％的收益率。这就是本例中频繁交易的代价——一年大约5
个额外的百分点。所以，如果你真的认为搅动你的投资组合可以得到每
年5个扩大的百分点，那么就可以卖掉旧的换进新的。否则，像我们中
的其他人一样，在经过熊市的时候你应当谦卑一些，保持耐心，因为这
将带来利润。
最理想情况是我们应当永远持有投资，但事实是，几乎没有公司值
得持有几十年——并且很少有投资者只买入了值得长期持有的股票。知
道何时卖出一只胶票，比知道何时买入股票重要。但是我们时常是卖出
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盈利的股票太早，持有赔钱的股票太久。
关键是，要持续不断地关注你持有股票的那家公司，你对公司的关
注要胜过对持有的那只股票的关注。你花时间关注你所买人股票的那家
公司的新闻和所处行业的信息，远比你一天看20次股价要有用。
在我讨论何时你应当卖出股票之前，我先告诉你什么情况下不能卖。
股票已经回落
单看股票，股价运动传达的是无用信息，尤其是在短期内，完全不
可预测的原因能导致股价向各种方向运动。股票长期运行的表现，很大
程度上取决于公司未来现金流的变化——这和股价过去两周或一个月的
表现没有什么关系。
你要牢记，当你买了股票以后，股票走势怎样不是最重要的。你不
能改变过去，市场也不关心你在股票上是赚了还是赔了。调整股票价格
的是该公司的未来，而且那才是当你决定是否要卖一只股票的依据。
股票已经猛涨
再强调一次，股票过去怎样关系不大，真正重要的是你预期公司未
来会怎样。没有什么可以预示股票从上升的形态转而向下，就像没有什
么可以说股票走出箱形，最终还会回来。如果我们能抛弃掉股票过去走
势的所有图表（因为它们不能提供关于未来的任何有周信息），我们中
的大多数人可能会成为好的投资者。
那么，你应该在何时卖出呢？不管什么时候，当你考虑要卖出一只
股票时，仔细考虑下面五个问题，你将进入好的投资状态。
你是否犯了某个错误？你在第一次评估这家公司时遗漏了某些事情
吗？也许你认为，公司的经营管理经过努力会有一个好转，但是取得好
转比你（或者他们）预想的难度大很多。或许你低估了公司竞争的激烈
程度，或高估了公司发现新增长点的能力。无论是什么把事情搞糟了，
你买人这只股票的理由已经不存在了，股票就不值得再持有了。如果你
最初的分析是错的，卖掉损失的股票，支付一点税之后继续前进。
基本面已经恶化了吗？经历几年的成功后，你投资的疯狂成长的公
司的发展速度已经开始慢下来D公司需要积累现金，发掘有利可图的、
新的投资机会还要经历一段艰苦的时光，竞争正蚕食着利润D各釉迹象
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m 偍 g g kUCW》=0 _00029 029 下振作起来，投资人在这个时期没有理由不投入进来，但这时我们通常
要支付远远超过股票真实价值的价格。问问你自己：股票的市价比你对
这只股票的估值多多少？你对股票的估值经过一段时间后是否增加了？
你不应该仅仅因为股票价格有点高了，就卖出优秀的公司——你要支付
资本利得税，而且还不能得到复合增长的利益。但如果是在异乎寻常的
高价，那么即使最好的公司也应当卖出。
你这些钱有更好的投向吗？作为一个投资者，你应该不断地寻找相
对于风险有更高回报的机会，来分配你的资金。为了购买前景更好的
股票，卖出一个稍微有点低估的股票，即使你亏了钱，也没有什么可
惜的。
在2003年以前，当我发现家得宝公司股票看起来十分便宜的时候，
我自己就是这么做的。当时，这只股票已经低迷了差不多三年，我想这
只股票的市价只相当于它价值的50qo多。我的账户里没有现金，如果我
想买这只股票就不得不卖出一些股票。经过对我手中的股票进行评价之
后，我卖出了花旗集团的股票，虽然当时该股票低于我的买价15％左
右。为什么呢？因为我对花旗集团的第一次估值太乐观了，我不认为这
只股票能有更多的利润。所以，我卖出一只价格合理的股票，是为了买
入一只我认为价值严重低估的股票o
给我带来损失的花旗集团后来怎样呢？就像水在桥下一样，没有改
变。要紧的是，我有了一个投资机会1，我的资金从一个预期回报很适度
的投资，挪到了一个预期回报相当高的投资——这是一个很站得住脚的
卖出理由。
你在一只股票上有太多的投资吗？这是最好的卖出理由，因为它意
味着你做对了，并选择了赚钱的股票。关键是不要让贪婪影响了投资组
合的管理。一项投资在你的投资组合中超过10％—150/0，也许该公司未
来的前景是可靠的，但不管怎样还是应该把它所占的投资比例调下来。
（这些百分数是粗略的指导——也许你在单只股票上做更多投资是适合
的，或者你想要更多样化）o简单地说， “把鸡蛋放在一个篮子里”是
没有意义的。
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·成功的股票投资依赖于个人的训练，不依赖于别人是否赞同你。
至关重要的是要有一个稳固的、有充分依据的投资哲学。
·除非你清楚该公司的里里外外，否则不要买它的股票。在买股
票之前，花时间调查这家公司有助于避免犯大错误。
·应该关注公司是否有较强的竞争优势。竞争优势有助于公司把
竞争者挡在外面。如果你能识别一家公司能够阻挡竞争者，并
且能持续产生高于平均水平利润的原因，你就已经鉴别出了公
司竞争优势的源头。
·频繁交易的费用经过相当一段时间之后，会大大拖累投资组合
的表现。对待买股票要像重大的采购，并且最好长期持有。
·知道何时卖出。不要仅仅因为股价的涨跌卖出，但是经过认真
的分析后，如果以下情况出现，应当卖出：你在第一次买入时
犯了一个错误；公司基本面已经恶化；股价已经超出它的内在
价值很多；你已发现更好的投资机会；这只股票在你的投资组
合里占了太大的比例。
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七个应一当避免的错误
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在很大程度上，投资像打网球，致命的发球和大力的反手球能赢得
很多分，但这些技术带来的任何优势都可能被加倍的失误和自己的错误
抵消掉。在五局比赛结束的时候0往往是失误少的选手获胜。仅仅是
始终如一地把球回过网●_；无论你的对手打出什么球——你就可以大
量得分。 ，，j．1一．0 j，，』
投资与之极其相似。除非你知道怎样避免投资中最一般的错误，否
则你的投资回报不可能令人心动。你会发现选出的很多好股票给你带来
的收益刚刚够补偿少数的几个大失误所造成的损失。
所以，在我们钻研上市公司的分析之前，我要介绍给你七个不用费
力就可避免很多投资者常犯的错误的方法。避免这些错误是达到你投资
目标的第一步：
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瞚t 偍 樱�？=0 _00032 032 1．虚幻的目标；
2．相信这次与以往不同；
3．陷入对公司产品的偏爱5
4．在市场下跌时惊慌失措5
5．试图选择市场时机；