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公司正在发生回收货款危机的一个清晰信号。
2．朗讯公司一直致力于设立更多的分支机构，这超过了它能承受
的能力，使得存货激增o （记住，生产某种产品然后把它们放在仓库里
是要占用资金的o）这种影响在公司的现金流量表“存货增长”栏目里
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堌t 偍 ？ ？ &vw*j？=0 _00123 123 会显现出来。
3．朗讯公司的养老基金计划抽干了没有现金收益的净利润。
即使你什么都不做，也要像鹰一样注视着现金流。
连续的非经常性费用
对公司频繁发生的一次性费用和记录要保持警惕。公司的这种做法
导致其历史财务资料模糊不清，因为每一项非经常性费用都有一个很长
的解释，而且通常有各种各样的成分影响不同的账户，如果你想要得到
年与年之间可比的财务结果，所有这些都需要调整。
更重要的是，频繁发生的非经常性费用是一个公开的会计诡计，因
为公司能在重组的费用中隐藏了大量不良信息。非经常性费用的理论基
础是相当含糊的，这意味着对管理层而言有相当大的可以允许的误差。
当一家公司花费一大笔重组费用时，它通过把未来的费用摊进现在
的费用中提高了未来的业绩表现。换句话说，拙劣的决定需要未来几个
季度付出代价，比如一个不成功的产品需要停产，一个臃肿的部门裁减
员工需要支付遣散费，所有这些可以全部揉进本季度的简单的非经常性
费用，这就提高了未来的业绩。
如果你偶然遇到一家公司有频繁的重组费用，不要忽略这一点，哪
怕公司哄骗说盈利是把非经常性费用扣除以后的数字。如果一家公司陷
入一个足够深的洞中，它需要一个季度又一个季度的非经常性费用把事
情校正道来，这些非经常性费用其实是改进业务的正常的费用。
连续的收购
就像我在本书中早先提到的，公司做大量的收购是有问题的，它们
的财务资料被改写和重写了很多次，已经很难知道哪一次收购是最后一
次口就像置身于一个泥潭，收购确实增加了公司的风险，公司可能会在
未来的某个时候报告出一个令人惊奇的丑闻，因为收购公司想要击败竞
争对手，常常无法花费很多时间核查它们的目标企业。
首席财务官或审计师离开公司
Quis custodiet ipsos custodes是拉丁文“谁监视看守人”韵意思o~当
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Succesaful Stock ImeminS
财务报告出笼的时候，那些看守人是首席财务官（CFO）和审计师。如
果一名首席财务官因为某些似乎很离奇的理由离开公司，或者无法说明
理由，你应当保持警惕。对一位首席财务官来说，像其他高级管理人员
一样，他的调出调进本来很正常，但是如果一位首席财务官离开一家已
经被怀疑会计账目有问题的公司，你就应当认真思考情况是否比眼前所
发生的事情更严重。同样的情况也适用于公司的审计师。如果一家公司
频繁地更换审计师，或者一些有潜在性损害的会计问题已经暴露出来，
应保持警惕。这种情况对公司自己来说也许不是重要的事情，但是它明
确地告诉我们对某些事情要认真关注，公司已经显示出其他警告性信号。
没有收到货款的账单
没有比公司成长更让华尔街喜欢的了，而且公司总是长时间尽一切
可能地保持销售增长尽可能快。一个给公司增长率打气的隐秘途径就是
放宽消费者信贷的期限，这就诱导客户购买更多的产品和服务o （公司
也可以向客户交付比其所定购数量更多的产品，这就是大家都知道的
“填充渠道’’方法，但是一般很少有公司这样做o）
这里的骗局是即使公司已经记录了销售收入并困此增加了收入，但
消费者还没有为该公司的产品付钱。如果有相当多的消费者不付钱，而
且宽松的贷款周期也许吸引了一些财政上不稳定的消费者，这个被打满
气的增长率回过头来可能又会以会计价值的低估或者增加费用、减少盈
利的方式拖累公司。
你应该跟踪那些相对于销售收入增长过快的应收账款，二者的对比
可以说明一些问题之间。如果销售收入增长15％，与此同时应收账款增
加25010，说明公司记录的销售收入增长比它从消费者那里收到的现金增
长要快。 （记住，应收账款测量的是已经销售但还没有收到货款的货
物。）作为一般规则，绝对不应该出现长期的应收账款比销售收入增长
快的情况，这种情况下公司付出的钱（像产品成本）比收到的钱（通过
现金付账）多。
在赊销货物之前，要观察“坏账准备”，这实际上是指公司能承受
多少可能从消费者那里收不回来的货款。如果这个数字没有和应收账款
同步增长，公司就是过分乐观地估计了消费者付款的情况，人为地推高
了它的财务表现。
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〃ut 偍 ？ ？ 挗l？=0 _00125 125 第八章揭开财务伪装
变更赊销付款条件和应收账款
最后，检查公司的10…Q报告提到的任何对消费者变更赊销付款条
件的文字（在会计脚注里有对此的解释），同时还要找到公司管理层对
为什么应收账款有跳跃的解释（在管理层讨论和分析部分中有对此的
说明）o
＇二壅密切注意的七个其他缺陷＇
注意以上那六个警示信号将帮助你规避大约2/3的潜在会计陷
阱。尽管如此，还有很多公司能够粉饰它们的财务表现。当你阅读
10…K报告或者年报的时候，还应密切注意下面的缺陷。
投资收益
投资对大公司来说是普遍的，特别是在技术领域，对其他公司做一
些小的投资是经常的。有时这样的投资也会产生很好的收益，公司会把
投资收益计入利润。这和我们每年报税时把资本利得作为收入报告没有
什么区别，而且它是完全合法也是光明正大的。
不管怎样，一个诚实的公司在发生这些销售收入时，应当在损益表
的“营业收入”科目里报告。当公司试图推高它们的经营成果时问题就
出现了，换句话说，因为它们通过把投资收益塞进财务报表中其他部分
的办法，来提升公司核心业务的业绩。
最令人侧目的手段是把投资收益作为营业收入的一部分推高业绩，
尽管这不是很普遍。公司也可以在“（损益表上的）账上项目”记汞投
资收益，所以它就作为营业利润的一部分包括在营业利润里，而且这样
做提高了经营毛利率。这是明显违规的事，因为会计准则要求任何一项
一次性利润都要从营业利润中分出去。最后公司可以通过这些投资收益
冲减营业费用，在它们的费用账户中隐藏利润，这就让这些公司看上去
比它的真实情况更有效率。
如果你分析的公司正在使用投资收益或者销售资产来推高营业利润
或减少营业费用，你要知道你正在分析的这家公司的利润也许比在其他
公司少得多。
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养老金缺陷
对有很多退休人员的公司而言，养老金可能是一个大的拖累，如果
养老金计划的资产增长不够快的话，公司必须转移利润来支撑养老金。
为支持未来退休人员的养老金支付，公司为养老金计划添加资金然后用
于投资股票、债券和房地产等。如果一家公司处于养老金资产少于养老
金负债的情况，则公司养老金计划资金不足；如果公司有太多的养老金
是属于退休人员计划内的资产，则公司的养老金计划资金过剩。
需要看一看公司是否有资金过剩或者不足的养老金计划，这可以到
10…K报告“养老金及其他退休后养老金福利”和“员工退休福利”或
者其他变更的科目注释里寻找。然后看科目“计划内员工福利义务”，
这是一个关键的数字，它是公司将要在员工退休后归于员工的养老金预
算数，而且它是基于员工退休后的寿命假设来推算的，薪酬水平经历一
段时间后要提高，公司要使用的折现率是把未来值折现到现值。把这个
科目与“年末计划资产公平价值”比较，这是第二个关键数字。
如果福利义务超过了计划资产，则公司有一个资金不足的养老�