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ji j。。：赫≥瑟i股市真规则
＇ Successful SLock InvescinS
对会计学的基本理解、投资哲学和适度的怀疑，这些都不超过一般人的
能力范围。
基本的投资过程很简单，就是公司分析和股票估值。如果你避免了
把一个好公司和一只好股票两个概念相混淆的错误（因为二者有很大的
不同），你就已经比很多市场参与者领先了o （想一想思科公司在2000
年100倍的市盈率，这是一家好公司，但它的股票却是糟糕的股票o）
记住，买一只股票意味着你要成为一个公司的合伙人。对待你的股
票要像对待你的生意一样。你会发现，你要关注重要的事情，比如现金
流量；而在另一些事情上就要较少关注，比如在某一特定日子股票是涨
还是跌。
作为一个投资者，你要努力的目标应该是发现优秀的公司股票并在
合理的价格买人。好的公司可以创造财富，伴随着公司价值的增长，股
票价格也会有所反应。而在短期内，市场可能是反复无常的。有些优秀
的公司可能会卖出一个火暴的高价，因为人们对公司美好前景的预期使
风险投机被认为是有价值的。但在一个长时间段中，股价会趋向上市公
司本身的价值。
在这本书中，我想展示给你的是怎样分析一个公司昀基本财务表
现。分析师不断升级图表的样式，这对华尔街的交易者来说可能是个好
用的工具，但是对真正想在股票市场上创造财富的投资者是毫无用处
的。如果你希望成为一个成功的长期投资者，你必须亲自动手弄清楚你
手中股票所代表的上市公司。
当一家公司做得好时，它的股票往往也跟着上涨；当公司处于困境
时，它的股票也会表现不佳。
举个例子，在20世纪90年代中期，当沃尔玛的成长速度开始下降
时，它的股价在此期间也是乏力的。而高露洁公司在90年代后期由于宣
布公司对供应链瘦身，向市场投放了一种创新型的牙膏并扩大了市场份
额，其结果使公司的股票戏剧性地上涨。这些清楚地表明：公司的基本
面对股价有直接的影响。
这些原理只适用于长期的投资。在短期内，股票价格受到大量与公
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｜Pt 偍 ？ ？ * ？毂》=0 _00012 012 司潜在价值毫无关系的因素影响而摇摆。我们坚定地提倡关注公司的长
期表现，因为短期的价格运动是完全不可预测的。
回想20世纪90年代后期的网络狂潮，优秀公司（当时也令人烦心）
像保险公司、银行和房地产公司的股票，以低得令人难以置信的价格交
易，即使这些股票的内在价值没有变化。而与此同时，那些没有盈利转
机的公司却正在以数十亿美元的估值交易。
厂一长期的路径＇
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即使市场有短暂疯狂后触顶回落的趋势，我们也相信，预测市场的
行为是不值得的。在这点上我们并不是特立独行。在过去的大约15年时
间里，我们仔细研究了成千上万的基金管理人的谈话，发现没有一个资
金管理人花费时间思考市场短期走势。相反，他们把目光盯在他们能够
长期持有的被低估的股票上。
这样做的理由是，在短期价格走势上下赌注，意味着要做大量的交
易，短线交易提高了税赋的负担和交易成本。短期资本利得税率几乎是
长期资本利得税率的两倍，并且持续交易意味着你要更频繁的支付佣
金。就像我们在第一章讨论的那样，像这样的交易成本会大大拖累你的
投资组合，让税赋和交易成本最小化是你扩大长期投资回报的最简单也
是最熏要的方法。
我们在对共同基金回报的长期研究中已经证实，高换手率的基金通
常比它们深思熟虑的同行们回报率低，相差的幅度在超过10年的时间
里，大约平均为每年1。5个百分点。事实上并不只有这么多，因为年收
益率1 0t70和年收益率11。5％，对于一个l万美元的投资来说，10年后几乎
差了3 800美元。这就是烦躁不安的代价。
＇二墨有确信的勇气＇
最后，成功的股票选择意味着你要有与众不同的勇气。任何公司的
投资价值都永远存在着互相冲突的看法和见解，做出最好投资的公司往
往选择的是冲突最厉害的意见。因而，作为一个投资者，你应该建立起
你自己的股票估值原则和投资哲学。而且你不会因为读到一则负面消息
或者电视上一些煽风的名嘴一离开，你就轻易改变你的观点。投资成功
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依赖个人的原则，不管别人是否同意你的投资观点。
＇二让我们开始p巴…I
我写本书的目的，就是要告诉你怎样独立思考，忽视周围的噪声，
做出有利可图的长期投资的决定。
第一，你需要发展一套你的投资哲学，这一点我将在第一章讨论。
成功的投资建立在五个核心原则基础上：
1．做好你的功课；
2．寻找具有强大竞争优势的公司；
3．有一个安全边际；
4．长期持有；
5．知道何时卖出。
建立一个可靠的投资组合应该以这五个原则为核心。一旦你了解了
这些原则，你就可以开始学习怎样考寨上市公司了。
第二，我要讲到什么不该做，因为规避错误是全部策略中最有用的
策略。在第二章，我将回顾投资者最容易犯的错误。如果你能绕开这些
错误，你就可以整装出发了。
在第三章，我将告诉你怎样通过分析竞争优势，把一个知名的好公
司从普普通通的公司中区别出来。我将解释竞争优势是怎样帮助知名公
司保持它们的顶级地位的、为什么竞争优势能把长期的胜利者和一闪而
过的企业区别开来等问题。了解一个公司的竞争优势的来源，是透彻分
析一家公司的关键所在。
第四章至第七章将要告诉你怎样通过阅读公司的财务报表分析上市
公司。首先，我要描述财务报表是怎样表达财务信息的——报表的科目
意味着什么，不同的报表是怎样结合在一起的，等等。一旦你知道如何
阅读资产负债表和损益表，我将告诉你五个步骤，我们把所有数字按照
上下文关系放在一起，会发现一家公司真实一致的情况。我也将告诉你
如何评估一家公司的管理。
在第八章，我们关注怎样发现激进的账户。我将告诉你如何观察危
‘挑选好股票是艰难的l
险信号，让你把投资组合发生崩溃的可能性降到最小。
在第九章至第十章，我要告诉你的是股票估值。你将学习投资估值
的基本理论，像市盈率这样的比率在何时是有用的，如何算出股票是在
内在价值以上还是以下交易。最便宜的股票常常不是最好的投资，而看
起来贵的股票，当我们换个角度看时又往往是便宜的。
第十一章提供了两个研究的个案。我将应用前面各章展示的分析工
具，分析两个真实的公司，你能看到实际进行分析工作的基本过程。
第十二章，我将解释10分钟测试。一个快餐式的清单能帮助你把不
值得花时间去研究的公司，从值得彻底深入研究的公司中剔除出来。
第十三章至第二十六章，我将依靠晨星公司的股票分析师团队，给
出你分析股票市场不同行业的提示。对于半导体、制药、银行等行业，
我们将准确告诉你什么是你分析市场每一个上市公司所需要的。你将学
到把好公司从落败的公司中区剔开来的行业特征是什么，行业的术语意
味着什么，哪个行业是提供更多（或更少）的投资创意的肥沃土壤。
这本书的结构和我们倡导的基本投资过程是一致的：发展一套投资
哲学，弄清楚公司的竞争环境，分析公司和股票估值。如果你按照这个
过程去操作，你就可以避免大错误，你也将成为一个好的投资者。
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挑选好股票是艰难的
成功投资股市的五项原则
做好你的功课／2
寻找具有强大竞争优势的公司／3
拥有安全边际/3
长期持有／5
知道何时卖出／7
投资者清单：成功投资股市的五项原则／10
七个应当避免的错误
虚幻的目标，12
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