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而以太网交换机和路由器是应用于较小型的网络，如办公室中数据的传送。
1998年以前，中兴的主要产品是程控交换机。在1999年进入数据通信市场
后，由于这几种产品在技术上的相似性，中兴得以在短时间内以较低成本完成在
数据通信产品上的研发。
从以上两个案例可见，中兴在它的主营业务中（无线通讯、手机、交换及接
入、数据通信），理论上享有技术共享带来的优势。那么实际上呢？中兴的研发
模式是否真的有技术上的渗透，从而使中兴的研发成本降低，研发速度加快，使
中兴相比其对手们有过人优势，而为其股东带来额外回报呢？最好的验证就是研
究中兴的股票价格，因为市场对一间公司的评价是直接由其股价反映出来的。
市净率是公司每一元净账面资产的市场价值，市场价值越高，代表市场人士
认为公司净账面资产可以产生的回报越高，因此他们愿意以较高的溢价购买公司
资产。我们将在中国上市的通信行业公司分为五类： 手机制造商，光通信设备制
造商，数据通信设备制造商，接入设备制造商，涉及以上四类行业的通信公司。
上述类别中，一至四类的公司只有单一的业务，类别五则为有整合的公司，
与中兴的情况相似，制造多种牵涉相同技术的产品制造商。通过比较他们的市净
率如表1所示，可以归纳出市场人士对有整合的公司给出较高的评价。
相比起类别一至四，类别五和中兴通讯的市净率明显较高。值得一提的是在
类别五中的大唐电信，其业务与中兴极为相似，两者主要的产品都是交换及接入
产品、移动通讯、光通讯及数据通信，两者的主要分别在于中兴多了手机业务，
而大唐则多了微电子业务。
大唐近年来经营不佳，出现亏损，但市场人士仍给予它较类别一至四公司更
高的市净率。明显地，大唐的P/B溢价不是来自良好的企业管理，特殊的产品结
构是它取得较高溢价的其中一个重要因素。
从以上数据可以看出，相比起无业务整合的公司，市场人士给予有整合的公
司较高的溢价。这可以证明，市场人士认同中兴的产品组合，可以共享科技成果，
产生协同效应，为股东带来更高回报。
侧向整合之融和
利用渗透效应的公司很多，但当中能有稳定利润者则较少。其实，单个产品
所得到的利润时高时低，是做单一产品的公司的最大问题，一个产品市场需求的
增减，便决定了全公司的命运。因此，不少公司都会生产多种产品，以求得到较
佳的利润。
反观中兴能直接面对问题，将波动转化为平稳的原动力，利用了其4个主营
业务生命周期互补的特质，将总盈利增长平稳化，为中兴带来长期稳定并不断增
加收入。以下我们先来分析中兴融合的基础──产品生命周期。
任何产品皆有生命周期。生产者在产品生命周期四阶段当中，会依企业内部
资源限制或外部环境的变动施予不同的操作及策略，用以应对不同的模仿产品竞
争及市场顾客喜好作多样性变动。
1。导入期 产品初次在市场上销售与曝光，消费者对产品仍未能了解。由于
价格偏高，开始仅有少数开创性消费者愿意尝试购买。市场潜力暂未可估量。
2。成长期 产品受市场肯定，消费者在此阶段对产品并不陌生，此时产品的
销售数量处于高增长当中。
3。成熟期 产品进入成熟阶段，市场已充斥着同构型相仿产品，消费者有了
各式各样的选择。单位价格开始受压，边际利润下降。
4。衰退期 产品进入衰退期；即代表消费者对其产品喜好或热衷已逐渐消
退，市场饱和，价格下滑，并反映在市场销售量上。
5。改进/加入新功能 一般产品在进入衰退期后销量都会逐步下降，直至在
市场消失为止。但亦有产品在进入衰退期前后改进产品或为产品加入新功能，如
改进设计做得好，不单可延迟产品的衰退期，甚至可把产品的生命周期推向第二
个高峰。
在中国的通讯市场中，交换机市场方面由于大型程控交换机主要应用于固
定电信网络，随着中国固网电信的不断普及，在经过一段高速的发展之后，成长
开始放缓，产品价值也开始下降，这几年开始进入成熟期，这一市场可以为公司
带来的成长有限。另外，中国的光通信市场在近年发展迅速，光纤网络铺设不断
增加，相应地，中兴经营的光接入设备需求也不断增加，处于成长期。而对于移
动通讯设备市场来说，在3G 未推出之前，中国两大移动通讯服务提供商，中国
移动和中国联通都无意做大规模的投入，市场增长开始放缓。在中国的移动通讯
设备市场增长开始放缓时，可以说是中国的移动网络较完善的时候。这时，移动
通信用户人数开始增加，对手机的需求也不断上升，使中国的手机市场处于成长
期。
将以上四个总体市场状况加起来，便得出图2，可见中兴公司的各类产品
在不同时期都有着互补的功效。1999至2000年期间，移动通讯市场不断扩大，
是增长最快的市场，反观其余三个通讯市场则平稳发展。其后一年，交换机市场
急速增长。2001年以后，移动通讯市场发展开始放缓，但其余三个行业则正面
发展，其中光通讯市场不断扩大，而价格开始下跌的交换机和手机市场则较稳定
增长，为整体行业带来平稳的成长。到了2003年以后，中国移动通讯市场进一
步收缩，但网络的铺设完成，移动电话用户增加，手机的销售额随之而上升，更
进一步补贴移动通讯的萎缩，整体通讯行业再得以平稳成长。今后，交换机的价
格虽还将进一步下跌，但随着3G业务的扩充，移动通讯市场将再度回升，又为
交换机市场提供互补（图2）。
由初期的交换及接入的年代以至现今的手机新世代，中国电讯市场经历了
很大的变迁（图3），但中兴一直紧随市场的步伐，不断扩大业务范畴。它透过
多个产品的生命周期的特质来作互补，每当一种产品发展至成熟或衰落期而又没
有技术改良、收入放缓时，即引入另一新产品来进行补足，使中兴收入不但一直
没有下跌，反而年年上升。在交换机市场开始放缓时，中国的通讯市场开始进入
新的时代，移动通讯和互联网（包括计算机，数据通信和光通信）市场开始兴起，
中兴策略性地进入了自己有技术优势，而正处于成长期的光通讯、移动通讯和数
据通讯市场，为公司带来了成长。在2002年，随着移动网络的完善，中国的移
动电话用户开始上升，中兴把握住机会，利用自己已有研究移动通信设备的优势，
进入了这个极富成长机会的市场，为公司带来持续的成长。这一切都有赖中兴准
确挑选市场的策略，利用到适合的产品来作互补，为公司创造了稳定的收入及利
润增长。
中兴通讯的融合所以见效，归功于它们每一个不同的生命周期。在交换及
接入中，利润由成长期开始，渐渐踏入成熟期，跟随着短暂的衰退，但产品得以
改良，而利润亦得以回升；移动通讯方面，可见一直上升的趋势，乃成长的阶段；
而数据及光通讯则有更大的波幅，为成长至成熟期；最后，中兴的移动终端是导
入至成长期。
将以上的利润线加起来，便得出中兴的逐年利润分布图（图4），明显见
到虽然个别产品生命周期有异，但中兴能选择出适当的产品来作融合，将利润的
波动转化为平稳的原动力，令整体的生命周期融合起来，产生互补，充分发挥公
司优势，达至公司利润稳步上扬。
侧向整合之整合
中兴通讯经营多个业务，达致技术互相渗透，生命周期互补，但侧向发展
成功的必要条件还包括妥善的资源运用和内部管理，带来管理、成本、人力资源
和利润的显著效益。
这里多元化所指的不单是产品多元化，它说明了一间公司能兼顾多重业务，
达到人力资源整合，使材料和厂房得以共享，弹性运用资源，从而控制成本，增
加利润。
中兴通讯的子公司在每个主营业务上均有发展，甚至在研发和销售方面也
有配套设施，兼营多项业务。我们把这些业务分为手机、光通讯、数据通讯、交
换机、接入器、销售和研发7个层面加总成为中兴每一间子公司的多元度（图5）。
再将每年的子公司多元度加起来，便得出图6，从中可见，中兴通讯在近
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