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本身很可笑。因为你凭什么。谈成长之前，我想询问各位两个问题，第一，你了
解发展环境吗？你了解自己经营策略是否正确吗？首先，我们谈谈外在环境，最
近，股市泡沫、楼市泡沫加上通货膨胀。你们认为楼市、股市泡沫等等现象是不
是表示投资人对我们国家的经济发展有信心。再问你，你认为这些现象的背后是
因为股市、楼市是经济发展的晴雨表吗？我很想听听大家的意见。我也肯定相信
大家的意见是不知道真正的答案。告诉各位，在不了解外在环境的情况之下，谈
企业成长本身就是很可笑的。
为什么有股市泡沫、楼市泡沫，这些都只是表面现象，通货膨胀也只是表面
现象。真正核心的问题是你们赖以成长的投资环境产生了一个巨大的变化。如何
来解释本质？我想透过泡沫两个字来给各位做个解答。今天由于时间有限，很多
议题没有办法铺开讲，但是我会把几个重点跟各位讲一下。首先，到底什么资金
进入了股市、楼市。为什么会有这些资金出现？和今天的主题息息相关。最近，
媒体很多报道，包括央行、专家学者都提出来，泡沫是由于流动性过剩造成的。
我告诉各位，我根本不同意。那是国外教科书的教科书版本拿到中国来根本不能
用。很简单，如果是流动性过剩的话，宏观调控一定有效。
可是实际的状况呢？越调股价越涨，楼价越涨，越调越糟糕。告诉各位，这
些现象显示出来的本质意义。第一，是我们营商投资环境急速恶化，针对这个课
题，我想告诉各位。这几年，由于我国投资营商环境的急速恶化，企业家把应该
投资而不投资的钱形成了我所谓的虚拟资金，打入股市、楼市。这笔资金有多少，
中国企业家的投资意愿是西方先进国家的20％不到。剩下这么多钱干什么，形成
虚拟资金打入股市、楼市。第二笔资金，就是今天大面积的腐败之下，各级贪官
污吏的贿赂款去了哪里，不会凭空消失。这些款项形成第二笔虚拟资金打入股市、
楼市。第三项资金才是各位谈的国际热钱。最后就是各位谈的储蓄款流动性的问
题。整个虚拟资金最重要的组成部分就是我讲的第一笔，企业家应该投资而不投
资的钱形成第一笔资金。第二笔就是大面积腐败造成的贪污款。一旦形成这种虚
拟资金，立刻产生三大奇怪的特色。第一不可监管，第二，不可控制，第三，不
可预测。打到哪里，哪里就有泡沫。
你们听我讲到这，应该可以理解，为什么宏观调控以后股价更涨，楼价更涨。
因为虚拟资金最重大的来源就是我国投资营商环境急速恶化，挤压出大量虚拟资
金进入股市楼市。所以宏观调控的必然结果就是进一步的打击已经变坏的投资环
境。因而挤压出更多的虚拟资金进入股市、楼市。这是为什么上午宏调下午股价
大涨。讲到这，我相信各位在座企业家心中应该是不寒而栗，根据郎教授的理论，
股价越涨、楼价越涨，不是经济环境比较好，有成长空间，而是赖以成长的空间
急速恶化。同时，腐败更严重。股市、楼市泡沫反应的实际本质意义就是第一个
投资营商环境更趋恶化，第二贪污腐败严重。这种虚拟资金不可遏制，不可监管，
根本不知道它往哪跑，可以说是来无踪去无影。更严重的是投资营商环境的急速
恶化带给各位成长空间的急速压缩。今天中国过热还是过冷？今天看到新浪网，
他们一条新闻，说中国已经过渡景气，你觉得是对的吗？你觉得这个数字显出来
的意义是本质问题吗？我可以告诉各位，不是的。我讲主题之前有一个要求，我
这个腿比较短，花挡着我，看不见你们，能否把花拿掉（大家鼓掌、笑）
如果轻易的相信这则新闻的话，你就已经被误导了。今天中国绝对不是过热，
各位来宾，知道中国是什么现状吗？那就是今天的中国已经形成了全世界几乎可
以说是独一无二、前所未有的“二元经济体系”，今天中国的经济是同时过热，
同时过冷。下次再看媒体的报道，中国过热、中国过冷，下面不用看了，都是胡
说八道，根本不用看。这个对于你们的营商环境特别重要，如果你问我，哪些部
门过热，哪些部门过冷，回答这句话，我不得不说我们地方政府的政策心态。自
1995年之后，各地地方政府有着一个所谓以“钱”为纲的心态。什么叫以钱为
纲，就是叫以GDP为纲的心态。到处修桥铺路，目的就是为了拉抬GDP。老百姓
住不起房，上不起学，看不起病怎么办？好象都不太重要了。你发现各地政府为
了搞建设拉抬GDP可以付任何的代价，包括失地、包括污染，目的只有一个拉抬
GDP。几年下来，到今天，由于地方政府误导资源的缘故，使得我们国内资源大
量的涌向和建设有关的部门，这些部门就是过热的部门。房地产、钢铁、水泥、
政绩工程、形象工程以及替他们融资的银行等等。这些部门在今天的中国经济里
面属于过热的部门。其他大部分民营企业就是过冷的部门。所以今天的中国，它
的环境是同时存在过热，同时存在过冷。这种大环境之下一定会产生两个在座各
位来宾非常关切的结果。第一个，市宏观调控必然失效；第二个大面积的通货膨
胀。“二元经济”的形成弱化了宏观调控的地位。举例，央行提高利率，宏观调
控，假设提高0。25％，你发现提高0。25％，这些过热的部门，它当初所谓过热，
根本不是因为经济因素。而是以GDP为纲的理念，使得这些部门过热，利率上升，
它照借，不会停的。所以过热部门更热，相反，过的部门大部分是民营企业，它
们的资金来源基本上是地下金融，黑市。按照我的研究结果显示，它们的利率是
非常敏感，是官方的四倍，央行提高0。25％，民间利率应该提高1％，达到四倍之
多。一提高立刻打击了原本已经很箫条的民营部门，所以箫条的部门越箫条。今
天宏观调控的结果，你们发现过热的部门更热，而过冷的部门更冷。使得宏观调
控失效。
第二个必然结果，就是也种环境之下，一定产生严重的通货膨胀。去年农产
品丰收为例，按照经济学理论，农产品丰收，粮油价格应该下降才对。可是经济
学理论在中国都是不能用的。到了一月份，中国粮油价格大幅上升，最高幅度达
到20％。原因就是二元经济，地方政府已经将资源过到过热部门，所以过冷部门
缺资金。政府不得不印发钞票，大量印发钞票结果形成一月份粮油价格大涨的主
因。为什么五六七八月份鸡、鸭、蛋、猪肉价格大幅上涨，猪肉价格五月份上涨
了26％，一直到八月份涨幅都在50％到60％之间。为什么？还是二元经济。为什
么猪肉价格大幅上涨。两因素，第一，猪瘟；第二，饲料价格大幅上涨。这两个
原因使得养猪的民营企业家投资营商环境急速的恶化，按照前面的理论。如果养
猪户的投资营商环境急速恶化，他一定会不投资了，挤压出大量的虚拟资金进入
股市、楼市。最后我们发现猪肉价格、蛋类价格上涨主因是把猪宰掉以后，后继
无猪了。养猪的民营企业家不养了，拿着养小猪的钱炒股、炒楼。这是我所谓的
虚拟资金。
虚拟资金在二元经济的误导之下一定产生通货膨胀，表面看，你们目前所接
触到的环境是股市泡沫、楼市泡沫，通货膨胀。它的本质问题是什么呢？就是我
们中国已经形成了一个前所未有的二元经济。我们的经济是同时过热，同时过冷。
过冷的部门投资意愿极差，因为营商投资环境恶化，挤压大量的虚拟资金进入股
市、楼市。另外，过热部门基本是和腐败比较有关的部门。贪污腐败的也形成虚
拟资金打入股市、楼市。更进一步的助长了泡沫现象，以及通货膨胀现象。
今天我讲的股市讲得很简短，包括各位在座来宾都应该已经听懂，原来看到
的泡沫现象的本质就是你们企业所赖以为生的成长环境已经是江河日下。所以，
我今天一开始问你一句话，你的日子过得怎么样？肯定是越来越难过。无论你是
谁，做什么行业，无论你在哪里，你的日子是越发的难过。原因就是前面我讲的。
而你们日子的难过会促使你们更不愿意投资，做什么好呢？买房产多好，炒股票
多好。所以挤压出更多虚拟资金进入股市、楼市，你的日子越难过，越不想投