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巴菲特受冷遇
本写道：“我完全赞成这个观点。我和巴菲特的亲密交往已有很多年了，
我必须说，我从没见过象他这样品格优秀、经营能力出色的人。作为一名投
资基金的经理，他的成绩可能也是无人可比的。
此外，我认为沃伦是个富有幽默感、很容易相处的人，他能使你的董事
会议气氛活跃。他的可贵思想必将对GEICO 大有裨益。”
董事会对任命巴菲特很感兴趣，但是由于他在当时已经在其他保险公司
拥有了可观的投资，利益冲突给他带来了麻烦。证交会对此很有顾虑，因此
这件事就搁浅了。不妨设想一下，如果巴菲特能在早期进入董事会，GEICO
的历史将会是什么样呢？或许它的投资者、管理者和职员就不必忍受着巨大
的折磨了。
华尔街的人都明白：格雷厄姆和纽曼退出董事会以后GEICO 的故事就讲
到第二章了。当一个公司象GEICO 这样引人注目、受人尊敬之后，它的任何
麻烦都会在公众心中造成重大的影响。
危机时期
本退休后公司继续保持发展，但是整个行业的形势正在发生变化。当保
险推销员大肆宣传无风险保险计划时，通货膨胀已经把汽车保险公司逼到了
悬崖边缘。由于管理者对索赔率和价格的严重计算失误，GEICO 在1975 年尝
到了没有利润的滋味，这是公司36 年的历史中的第一次。亏损象滚雪球一样
越来越大，1976 年，GEICO 已经面临破产的命运了。
进一步研究GEICO 的资产负债表就会发现，它的股票价格简直惨不忍
睹。1973 年的交易价格大约是60 美元，到1976 年5 月就下降到5 美元了。
巴菲特和格雷厄姆身边的多数人都在早期抛出了这种股票，可还是有些格雷
厄姆—纽曼公司的投资者受到了重创。沃尔特·舒斯勒在儿子出生时卖掉了
GEICO 的股票支付药费和其他开支，后来又在女儿出生时卖掉了政府雇员人
寿保险公司的股票。
“。。我的确生了两个孩子，我认为这是个不错的买卖。”舒勒斯说。
他的儿子埃德温如今正在巴菲特的投资公司工作。（9）
GEICO 的创建者利奥·古德温把他的股份留给了儿子小利奥，后者在这
次事件中受到的打击尤为严重。他以这些股票为抵押进行贷款，开办了其他
业务。股价狂跌时，银行抛掉了这些抵押品以弥补损失。最后，小利奥自杀
了。（10）
震惊
多德教授也是受害者之一，至少短期内名义上是这样。多德曾对舒勒斯
说他打破了自己定的规矩——不让税收债务影响自己作出售卖的决定。他找
过朋友欧文·卡恩商量是否应该补偿自己在GEICO 股票中的税收损失，很幸
运，后者建议他保留这些股票。有趣的是，当公司已经难以为继的时候，它
的股价仍然比最初时高出许多。例如，1976 年与最初相等的每股价值是3407
美元，几乎是第一次公开交易时的90 倍。（11）
虽然本也对公司在困难时期发展过快感到担心，对70 年代中期的巨大损
失感到震惊，他仍然对一位记者说自己相信公司能重振雄风。他或许没预见
到，完成这个使命的正是他的一位明星弟子。
重新发现了机会
沃伦·巴菲特第一次研究GEICO 时还只是哥伦比亚大学的学生。“1951
年，我全部资产的65％都在GEICO。”他说，总值大约1 万美元。他曾以初级
经纪人的身份在奥马哈兜售这种股票，几年后，当它的利润达到50％的时候
又全部抛出了手中的股票。“25 年之后，机会又来了。它遇了麻烦，这也正
是本不久于人世的时候。”
1976 年——本世去的那一年——巴菲特以平均每股3。18 美元的价格买
进了GEICO130 万股的股票。多德在1976 年写给巴菲特的信中称赞了学生的
这个大手笔。“埃尔西和我对你的行动感到高兴，我们希望你能加入GEICO
的事业。”
随后的五年里，巴菲特向GEICO 注入了4570 万美元的资本。1980 年，
伯克希尔—哈撒韦公司控制了GEICO 普通股票的1/3，巴菲特也以平均每股
1。31 美元的价格买下了720 万股。1990 年，伯克希尔—哈撒韦公司在年度报
告显示，经已拥有GEICO48％的股份，总值大约是15 亿美元。（12）
重振雄风
GEICO 的管理层对这次巨大灾难的认识过程很慢，但是反击的速度很
快。新的管理者在所罗门兄弟公司的帮助下扭转了亏损局面，经营利润在
1977 年开始上升。
巴菲特曾在一个年度报告中说：“GEICO 当时的麻烦使它和美国捷运公
司在1964 年色拉油丑闻中所处的局面相同。它们属于同一种公司，暂时受到
财务打击的影响，可是出色的经济实力依然存在。这种局面——业绩出色却
患了良性癌症（当然，需要有个好医生）——有别于那种真正的‘转折’局
面。当‘转折’局面发生时，经理们希望——也应该——使公司摆脱皮格梅
隆（塞浦路斯国王，热恋自己雕刻的少女像——译者注）的干扰。（13）”
1981 年，利奥和利利安夫妇当初播下的20 万美元的种子已经长到了4
亿2 千万美元，1992 年GEICO 的资产达到了48 亿美元，其中股东权益12。9
亿美元。1989～1992 年，它的收益率是25％，股票价格上涨了40％左右，1992
年，GE…ICO 以1：5 的比例进行了拆股。用账面中的保险金创造巨大财富（或
货）的能力向来是GEICO 的魅力之一。这笔财富可进行再投资以获得更大的
利润或弥补认购损失（保险经营固有的损失）。与大部分竞争者不同，GEICO
的认购损失极少发生。巴菲特把自己的聪明才智用到公司繁重的管理之中，
创造了惊人的利润。
90 年代，GEICO 魅力依旧。“沃伦投资非常大”，米奇·纽曼说。现在
巴菲特已经不是GEICO 的董事了，虽然他的投资很多。他的几个朋友包括比
尔·拉恩仍然在继续着他的工作。
家庭遗产
本在GEICO 陷入困境之前基本上卖掉了手头的股票，也保留了一点。他
的这些原始股随着市场下跌又上涨。1993 年，本的孙子出售了其中的一部分
以支付上医学院读书的学费。
本在《聪明的投资者》中有一段关于GEICO 和股市的评论，真是再正确
不过了。“。。金融界存在着各种有趣的可能性，聪明的，有进取心的投资
者必将在这个热闹非凡的大舞台上找到乐趣、获得利润。刺激在所难免。”
（14）
第九章巴菲特——心意相通的年轻人
“格雷厄姆是我所见过的最聪明的人。”
——沃伦·E·巴菲特
“是的，沃伦干得非常出色。”
——本杰明·格雷厄姆（1）
沃伦·巴菲特认识本·格雷厄姆的情形和大多数美国投资者一样——偶
然发现一本《聪明的投资者》就读了它。当时的巴菲特19 岁，在内布拉斯加
大学读四年级。“我当时认为这是有史以来最棒的投资书，”他说，“我现
在仍然这样认为。”（2）
1950 年，巴菲特带着向格雷厄姆求教的想法进了哥伦比亚大学商业研究
生院。（他起初申请的是哈佛大学，却被拒绝了）此时，他已经是个严肃的
投资者了，虽然时间不长。作为股票经纪人（后来成为国会议员）的儿子，
巴菲特八岁就读了第一本投资书，11 岁买了第一张股票，少年时代还在奥马
哈的哈里斯—乌海姆公司作过股价公布员的工作。上大学之前，他已经通过
送报纸和其他工作积累了超过9000 美元的资本。（3）
前往哥伦比亚
巴菲特有种打破砂锅问到底的精神，但是他很快就发现，选修本的课是
他一生中最明智的投资决策之一。“本很有想像力，他的思想引人入胜。他
是个非常出色的老师。”
学习的乐趣
本在教学中不公布公司名称，造成了许多悬念。学生们努力猜测这些公
司的真实身份，而结果常常会让他们大吃一惊。有一次，本对A 公司和B 公
司作了详细的比较，后来学生们发现，原来它们只是波音公司在飞机制造业
历史上的两个不同阶段。“他是公司研究这一行的埃德加·艾伦·坡。”巴
菲特笑着说。
所有的数字分析都是为了揭示一个熟悉而重要的道理：公司总是处于不
断的变化之中，因此，一种公司股票可能在某个时刻是不错的购买对象，可
是价格会很快就过高了，反过来也一样。但是，吸引巴菲特的并不只是这些
投资的分析方法，格雷厄姆的人格�