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图9…1 投机性攻击的时段
同样，投机者也不会在 点之后进行投机，这时国际储备已被用尽。因为只要影子汇率高于固定的汇率水平，即在点 之后，央行就会动用外汇储备维持原有的汇率水平，很有可能在外汇储备没有耗尽之前，该国就会放弃固定汇率制。每个投机者都希望在货币当局放弃固定汇率制之前购进外汇，于是出现了投机狂潮，外汇储备很快耗尽，最后金融危机爆发了。因此，投机者进行投机的时段在点 和点 之间。
第一代金融危机模型能够较好地解释固定汇率制下由经济基础面变化而引起的金融危机，但它没有考虑微观经济主体的行为方式和公众的预期，而且对固定汇率制度下国际收支，特别是经常项目收支的变化加以足够的重视。
（二）第二代金融危机模型
如果说第一代金融危机模型采用的是外生政策的分析方法（exogenous—policy approach），那么第二代金融危机模型则是采用内生政策的分析方法（endogenous—policy approach），也就是基于投资者的预期和行为，研究市场预期对宏观经济决策的影响。
1992年，欧洲货币危机爆发。然而与其他金融危机不同的是，涉及危机国家的信贷并没有快速扩张，而且在危机爆发两年后，这些国家货币的币值就恢复到了危机前的水平。这表明，即使在基本经济面运行良好的情况下也可能出现金融危机。在对此研究的基础上，Obstfeld等人（1994，1996）提出了金融危机的第二代模型。
Obstfeld等人认为，货币当局维护固定汇率的成本是与公众的预期密切相关的，公众的贬值预期越强（外币的远期汇率大幅上升），维护固定汇率的成本越高，公众预期变化是导致金融危机的重要原因。根据利率平价原理：
（9…10）
（9…10）式中 表示外币的远期汇率， 、 表示国内、外利率。远期汇率的升值幅度约等于国内、外利率差。因此，在国外利率不变而远期汇率预期上升时，要维持固定汇率不变，这就要求国内利率也相应的上升，以维持利率平价；否则，套汇投机会使资本大量外流，直至外汇储备枯竭和固定汇率制度瓦解。但是，利率上升又抑制了国内的投资和消费，增加政府和企业的债务负担，放慢经济增长速度，并有可能导致企业大规模破产。如果投机者预期政府无法承担这么高的成本，那就会对本币发动攻击；如果投机者预期政府宁愿付出巨大的经济和社会成本，便会放弃对本币的攻击。
通常，国内宏观政策目标与汇率目标的冲突越大，政府保持国民经济内部均衡的偏好也就越强，维持固定汇率的成本因此而进一步加大，投机的预期又会更加强烈越高。图9…2中向上倾斜的直线是简化了的利率平价曲线，它表示利率随预期外汇的汇率上升而上升；府的成本曲线以递减速率上升，表示政府既不喜欢国内的利率提高，又不喜欢外汇的汇率上升；随着曲线上升，维护固定汇率的成本越来越大，曲线向上凸现，预期汇率对利率的边际替代率随着国内利率的上升而逐渐减小。当利率无限上升时，政府维护固定汇率的成本增加，其维护固定汇率的动力也相应减小。
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图9…2 政府政策行为的非线性
在图9…2中，有两个均衡点 和 ， ，当较高的贬值预期导致较高的利率时，政府有动力选择较高的贬值率，市场在均衡点 处运行。如果政府能阻止公众产生强烈的贬值预期，那么利率不会上升，市场将在均衡点 运行。
在标准的第一代金融危机模型中，政府和私人部门的行为都是线性的。前者表现为一个固定速度增长的信贷政策，后者表现为一个固定的货币需求函数。这两种线性和投机产生的可预见性，决定了一个可预见的投机攻击时刻。第二代金融危机模型引入了政府和私人行为的非线性，也就是是研究了政府政策对私人行为变化的反应，或政府在汇率政策和其他政策目标之间进行权衡时所发生的情况。即使政府的其他经济目标与固定汇率目标相一致，政府根据市场变化做出的政策选择也可能引发投机性攻击；同时，市场预期的变化也可能改变政府的目标权衡并导致自我实现性的金融危机。另外，在投机者发现了获利机会，但还没有去实现这个机会的爆发。
第二代金融危机模型表明政府行为的非线性可以产生多个均衡点。假定一国的货币当局努力维持固定汇率制，但在本国遭遇周期性经济衰退和对外借款超过国内借贷的特殊情况下，外国投资者就会认为该国货币贬值的可能性非常大，他们因此而会对所贷出的款项提出较高的风险升水，进而使该国的借贷成本提高，借款机会减少，并且抑制了经济增长。如果该国货币当局会认为维持固定汇率制成本太高，并选择通过本币贬值来拉动社会需求和增加就业，这就证实了外国投资者先前的贬值预期（图9…2中的均衡点 ），投资者的预言具有了自我实现的功能，即贬值预期 风险升水 借贷成本（利率）提高 维持固定汇率制的成本提高 货币真的贬值了。另一种情形是外国投资者没有预期该国货币将来会贬值，因而也没有要求风险升水。在这种情况下，借贷成本仍然很低，货币当局也可以维持固定汇率制（图9…2中的均衡点 ）。由于存在着“多重均衡”（multiple equilibrium），在相同的基本经济面下，金融体系可能稳定，有可能不稳定，市场预期变化可能在短期内突然引发金融危机，货币当局维护固定汇率的成本十分高昂。
第二代金融危机模型之所以要区分这些均衡点，是为了辨别引起金融体系不稳定的两个层面的原因：一是与金融市场的活动有关的，二是与宏观经济基本面有关的。这两个层面的原因在现实生活中不一定是互相排斥，而有可能是互相作用的。在第二代金融危机模型认为，市场情绪，即金融市场参与者预期的突然性和任意性是引发金融危机的根本原因。正如Masson（1999）所言，第二代金融危机模型“对全球金融市场的各种表现概括得更好”。但是，第二代金融危机模型没有解释是什么因素造成了市场预期的变动，而这一点对分析金融危机中投资者的预期和行为是非常重要的。
三、金融危机的防范
20世纪70年代后，金融危机频繁爆发，特别是亚洲金融危机对国民经济、区域经济，乃至世界经济形成了巨大的冲击，造成了不可估量的损失。因此，防范金融危机已经成为各国政府和国际社会的重要任务。防范金融危机是一项复杂的系统工程，但其关键在于以下几个方面：
1、 加强金融监管。历次金融危机的教训都表明，有效的金融监管是防范金融风险的关键所在。金融监管当局担负着维护金融市场秩序与稳定重要责任，其主要职能包括：健全金融法律法规框架，使金融市场运行和金融交易主体有法可依，有明确的经营准则与边界；实施市场准入的审查，对金融机构的资质，业务种类，以及高级管理人员进行考察与审批；对金融机构的经营风险和财务能力的监控，特别是对在资本充足率、资产流动性、风险管理等方面未达标准的金融机构进行告诫与处罚；强化信息披露制度，以及查处金融交易中的违法和不正当行为等。
1、 建立预警和减震系统。金融危机的突发性及其产生的灾难性后果，要求建立有效的预警和减震系统。建立有效的预警系统，就是要设计出重要的金融经济指标及其评价标准，拥有获得和处理较大信息量的能力，实时监控支付与清算体系，一旦发现金融市场和机构有异常变化，或是重要的金融经济指标步入“黄灯区”，就立即向有关政府部门和微观主体发出警报，以赢得时间，及时采取措施防止金融危机的爆发。一旦金融危机爆发，就要启动由存款保险制度、国家外汇储备、资本项目管制，以及其他政策措施构成的减震系统，尽量把危机造成的损害降低到最低限度。
2、 促进金融市场健�