按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
作为上市公司发行新股的方式之一，配股是指上市公司在获得必要的批准后，向其现有股东提出配股建议，使现有股东可按其持有上市公司的股份比例认购配股股份的行为。一般来讲配股的运作程序包括两个基本步骤：（1）配股权证：登记公司在配股权证登记日将权证自动记入投资者股票账户内；然后给予一定期间，允许配股权证进行挂牌交易。（2）配股：权证交易期结束后，拥有配股权利的股东在指定的缴款期内（过期不缴视同放弃配股权）在券商处通过交易所按比例购买配股股份，由登记公司根据承销商所确认的银行到帐金额将股票记入投资者的帐户。
过去从宝安权证开始，深市挂牌的（A股）配股权证是可以转让的（第一步先让配股权证挂牌交易转让一段时间，第二步在挂牌转让结束后认购缴款），而在沪市，配股权证挂牌主要是为了认购缴款，很少用于转让买卖。由于一些投资者对权证的投资价值认识不足，致使权证交易投机性强，风险大。到1996年A股挂牌配股权证已不再用以转让交易。因此，在现行A股交易制度下，深沪两个交易所挂牌的配股权证是不可以进行买卖转让的。但从当前配股情况来看，老股东的认购比例都极低，大量未认购配股的老股东只能承受除权后股价下跌的风险；而另一方面，有意认购的新投资人必须在动用资金购入实券后才能获配股票。现行配股机制的低效率和缺陷性从中可见一斑。
为解决这一问题，应当引入认股权证以将老股东的配股权证券化，其操作原理类似于增发权证的运作。不同于非定向增发权证的公开市场定价，配股权证通常是免费向老股东配送。另外，虽然配股权证同增发权证一样也可让投资人获得市场定价机会，为配股定价提供一个市场化修正机制；但是配股权证发行交易的主要目的是为不愿或无力认购配股的老股东提供一个配股权的有偿转让机会。由于目前国内市场上的A股配股结构的复杂性，A股配股权证的挂牌交易尚需依赖国有股及法人股可流通性方面的政策的明朗化，但从另一个角度来看，允许A股配股权证的挂牌交易可为解决全流通（及国有股减持）等问题提供一个突破口。
三附设权证公司债
就其内涵来看，附设权证公司债意指附有认股权利之公司债，属于债券与认股权证的产品组合。其持有人有权在一定期间内按约定价格（行使或执行价格）及数量，购买债券发行公司的普通股票。附设权证公司债的发行和一般认股权证的发行一样，包括行使价格、认购权利金、行使比例以及行使期间等基本要素。
根据对公司债所附认股权证部分的不同处理方式，对附设权证公司债可有两种基本分类：（1）分离型与非分离型：（a）分离型是指权证可与公司债分开发行及/或交易。这种类型还可以细分为两类，其一是权证在发行时虽与其所依附公司债一起派送于同一投资人，但在交易时则是公司债和权证作为两种不同产品同时挂牌交易；其二是发行时权证与其所附公司债分别向不同投资人派送，而于交易时则是二者作为同一产品或两种产品挂牌交易。如果是分离型权证，则市场上可能同时流通三种不同金融品种，即认股权证、公司债及附设权证公司债。欧洲市场上的附设权证公司债多为可分离型。（b）非分离型是指权证与公司债不可分开，即权证及公司债既不能分开发行也不能单独在市场上流通，二者从发行至交易均合二为一，且存续期间一致。目前市场上的非分离型品种已比较少见。（2）现金汇入型与抵缴型：（a）现金汇入型是指权证持有人行权时必须用现金来认购正股。（b）抵缴型则是指公司债票面金额本身可按一定之比例直接转换为发行公司的股票，类似于现行的可转债的转股方式。需要指出的是，根据发行人及投资者的不同需求可对上述类型进行不同组合，从而又产生出分离现金汇入型、分离抵缴型、非分离现金汇入型及非分离抵缴型等不同类型的附设权证公司债。
对投资人而言，购买附设权证公司债能兼收投资认股权证与公司债的优势：（1）双重收益：投资附设权证公司债，一方面可于正股走势上涨至超过认股价格时，通过行使权证并于认股后在高价抛售进而获得资本利得；另一方面可从公司债获得稳定的利息收入，即使行使（分离型）权证后的公司债部分仍可继续定期地获取利息，直到公司债期满为止。（2）锁定风险：即便因正股市价低于认股价格而不能行使权证时，附设权证公司债的持有人仍可从公司债部分定期获得利息并收回本金，因而投资人最大损失仅为公司债利息低于市场利息的部分。（3）享有优先求偿权：当发行公司经营不善，面临停业或破产的危险时附设权证公司债的投资人因其所持有的公司债部分，得对公司财产享受优先求偿权，而一般的权证持有人则与普通股股东处同等求偿地位。（4）弹性设计投资组合：投资人可根据市场走势选择将权证依附于公司债上一起买卖，或是（对于分离型权证）选择持有公司债而将权证出售或持有权证而将公司债出售。
对作为发行人的上市公司而言，发行附设权证公司债主要可产生下列优势：（1）降低融资成本：由于附设权证公司债的投资者在将来可能赚取股票利差，因而上市公司可适度降低该产品债券部分的价值，使得附设权证公司债票面利率低于普通公司债，从而降低再融资成本。（2）增加认购诱因：上市公司通过发行附设权证公司债，对其公司债额外附加了股票认购权，这对多头市场中的投资人而言便产生了“潜在利益”，从而增加了公司债的认购诱因，最大可能保障上市公司再融资目标的实现。（3）规避通货膨胀或汇兑风险：在通货膨胀时期，通货膨胀率有可能比债券的票面利率还高，使得实质利率小于零，隐含在权证中的价值取代了利息支付，举债可以说几乎是免费运用资金。另一方面，对于贸易输出量大的公司如日本企业来讲，当本国货币激烈升值时外汇持有人可能蒙受巨额汇兑损失，为规避汇兑风险，负担外汇债务即为有效方式。但如果发行海外普通公司债利率则偏高；而若改发行利率较低的可转债，则一旦转股债务随之减少，便又无法达到规避汇兑风险的初衷。相反，如果发行附设权证公司债，则不仅可较低利率发行公司债；另一方面，即便投资人行使权证部分，公司债部分仍不致减少，仍可继续负担外汇债务，以降低汇兑风险。
当然，附设权证公司债也具有一定的缺限。对于投资人而言，除了权证部分所涉及的一般市场、信用风险外，由于权证部分的潜在价值的存在而在公司债的投资方面不得不接受相对较低的利息收入。而对于发行人而言，在其享受比发行普通债所享有的种种优势的同时，也承担着由于权证部分的行使所可能产生的风险，例如由于权证的行使时间和数量具有较高的不确定性，不利于上市公司的资金规划。尽管如此，附设权证公司债还是因其优势而不仅对投资人有着独特的吸引力，也对上市公司的再融资有着独特的效应。因而该品种在海外市场（尤其日本）获得很好发展。
附设权证公司债与可转换债很类似，本质上都是固定利率债券与认股权的组合。二者都具有增加公司债的认购诱因同时相应降低融资成本的功能。但与可转债相比，附设权证公司债具有独特的优势：一方面，（分离型）附设权证公司债所含认股权为“外加权利”，因而公司债与其所附权证部分可以分开交易；而可转债所含的转股权则为“内含权利”，只能与公司债一起移转。另一方面，附设权证公司债无任何条款可强制持有人行使其权利；而可转换债则可用赎回条款强制投资人行使其转换权。另外，可通过发行附设权证公司债来获取长期的低利率资金。在发债后利率长期走高的情况下，可转债有可能因投资人的转股而使公司无法继续享有低利率的优惠；而附设权证公司债的低利率优惠则不受权证部分被行使的影响，权证执行后原债券部分的低利率成本仍可执行到债券期满（抵缴型权证除外）。
第IV部分权证运作的模式选择及其结构分解
一权证类别的选择
（1）融资型权证：在国内市场推出权证之初，从市�