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一个投资者。
发育最完备的市场是拍卖市场（auction market），所有参与者集中到此报价进行
物品买卖。纽约证券交易所（ N Y S E ）是拍卖市场之一。拍卖市场优于交易商市场的地方
在于：在拍卖市场交易者不必自己去四处寻找最佳价格。所有参与者集中到一起，以
大家都赞同的协议价成交，彼此免去买卖双方各自报价的烦琐。
持续性的拍卖市场（与艺术品及其他类似物品的拍卖市场只进行周期性拍卖相对
应）要求大规模、频繁的交易来抵偿维持市场运行的成本。为此，纽约证券交易所和
其他的证券交易所确立了上市要求，限定上市的公司必须具备足够的交易股权。
有组织的股票交易所也是一个二级市场。投资者在此彼此交易所拥有的证券。
概念检验
问题4：许多资产的交易并不仅在一种类型的市场上进行。下列物品的交易在哪
类市场进行？
A 二手车；B 油画；C 稀有硬币。
专栏1 … 2
美国证券托存收据（ A D R ） 的持有者在墨西哥危机
中怒不可遏
纽约—震惊！
你可能已经在纽约证券交易所用美元购买了墨西哥电信股票，并接受以
美元支付的红利。但是股票可能暴跌，墨西哥货币体系可能崩溃，你却从未能
避免这些风险。
通过在美国证券交易所购买美国证券托存收据来大量购买国外股票的投
资者，发现买股票容易，但要避免风险，包括汇率的风险和股票本身的风险，
几乎是不可能的。
双重灾难
A D R是外国公司的股份持有者在公司所在国市场存款的可转让凭证或电
子货币。因为交易在美国证券交易所进行并用美元定价，所以对美国投资者购
买国外的股票非常方便。但股票价格不仅反映了公司当地市场的相应价值，也
反映了公司所在国的货币与美元相对的价值。在最坏的情况下，股价和所在国
货币的汇率同时下降，1 9 9 4年的墨西哥股票就是这种情况，让美国的A D R持
有者雪上加霜。
外国公司喜欢ADR ，因为这可使他们的股票大量上市，并增加在美国的
新筹资。过去几年中A D R的迅速上升—1 9 9 4年突破7 2亿美元记录，使得美
国的投资者可以购买毫不相干的国家如德国和伯利兹的股票。
A D R的惊人增长意味着交易A D R的美国证券交易所、存款机构（通常是银
行）和经纪公司的巨大商机。按照美国花旗银行（C i t i c o r p）的统计，1 9 9 4年
第一部分导论
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末，美国有1 397个A D R项目，其中的2 5 4种新股在主板（纽约证券交易所）
上市，5 2家是国外公司，绝大多数使用A D R。全国证券交易商协会（T h e
National Association of Securities Dealers）有7个销售代表足迹遍布全球，
说服外国公司在美国上市。
但墨西哥金融危机及其为美国投资者带来的损失，可能减弱外国公司进
入美国市场的势头，至少在近期会如此。
“我们正小心关注着拉丁美洲的短期市场”，花旗银行副总裁和A D R全球
销售主任马克A 。巴赫（Mark A。 Bach）这样说，“在中国的业务有所减少，并
看不到大量增加的迹象。但从长期来讲，我们仍认为市场的全球化及全球性资
本增长的需要是不可避免的。”
资料来源：Dave Kansas，The Wall Street Journal； January 12； 1995。
1。6 发展趋势
几个重要的趋势改变了当代的投资环境：
1） 全球化。
2） 证券化。
3） 信用增强。
4） 金融工程。
每一种发展趋势都是产生专业化金融市场和工具的供求双方相互作用的必然结
果。
1。6。1 全球化
如果更大范围的投资选择对投资者有利，我们为什么要将自己限定在国内资产上
呢？全球化（ g l o b a l i z a t i o n ）要求高效的通讯技术和废除法规限制。近年来，世界范围内
投资环境的上述变化促进了国际性投资的发展。
美国的投资者通常以下述方式参与国际投资：（ 1 ）用A D R购买国外证券，A D R在
美国国内进行交易，代表着对国外股票的股份要求权；（ 2 ）购买用美元出售的国外证
券；（ 3 ）购买进行国际性投资的共同基金；（ 4 ）购买依国外证券市场价格支付的衍生证
券。
愿意购买国外股票的美国投资者可经常运用美国证券托存收据（A D R），经纪人
在其中扮演中介角色。经纪人发行一种A D R，代表着对国外发行者一定数量的股票要
求权。A D R以美元为单位，交易可在美国证券交易所进行，但是，实质上它就是对国
外股份的要求权。因此，从投资者的角度来说，买法国股票与买美国股票和持有美国
麻萨诸塞州的股票与加利福尼亚的股票并无区别。当然，投资含义可能不同：A D R的
投资者要承担汇率的风险。
许多国外的公司极其渴望吸引美国的投资者，它们不惜在佣金上做出让步，节省
投资者购买A D R 的委托费。图1 … 1 就是例证。卡德伯理·施韦普斯（ C a d b u r y
Schweppes） 是一家英国公司，股票以A D R形式直接在美国上市。1份A D R代表1 0份该
公司的股票。
在图1 … 2中是一个国际化进程的例子，沃尔特·迪斯尼公司（Walt Disney）正以
欧洲货币单位（E C U ；它是欧洲货币篮子的一种价值指数）销售债权。事实上，由于欧
洲货币联盟只计划在短期内发生作用，不久就将实现欧洲单一货币体系—欧元，这
一欧洲统一货币，将代替所有参加国的现行币种。显然，这种货币联盟将成为金融市
场全球化的重要里程碑。
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第1章投资环境
图1…1 全球化与美国证券托存收据（ A D R ）
1。6。2 证券化
迄今，金融中介提供的服务是将
资金从全国资本市场分流到各地小的
资本市场。而证券化（ s e c u r i t i z a t i o n ），
是允许借款人直接进入资本市场的形
式。通过这样的程序，像抵押票据这
样典型的贷款变成转手证券，于是投
资者就可以投资于这些转手证券，通
过这些转手证券转换成为标准证券，
发行者就可以绕过金融中介机构筹集
到规模庞大的资金。我们在抵押票据
市场中已讨论过这种证券化的现象。
今天，绝大多数的传统型抵押贷款都
被政府的抵押机构证券化了。
证券化的另一个例子就是为购买
汽车而设计的一种汽车贷款转手安排，
汽车应收帐款的抵押担保（C A R）。见
图1 … 3。贷款的发放者将贷款支付给
C A R持有者。除了抵押担保的票据以
外，最大的资产支撑证券就是信用卡
负债、汽车贷款、家庭财产贷款和学
生贷款。
图1…2 全球化：以欧洲货币单位发行的债务
图1…3 汽车贷款的证券化
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第一部分导论
证券化也用于美国银行摆脱向发展中国家提供的不稳定贷款的负担。所谓的布雷
迪债券（Brady bonds，以前财政部部长的名字命名的债券），就是通过将银行向几个
财政状况不稳定国家提供的贷款证券化后形成的。美国银行将它们向发展中国家提供
的贷款转化成由这些贷款支持的债券，借款国的支付随之从直接向银行支付变为向债
券持有者的支付。这些债券在资本市场上进行交易，因此，如果银行愿意，他们就可
以通过出售债券很容易地把贷款再转移出去。另外，美国在许多情况下，通过指定一
定量的为贷款提供担保的国库券来提高信用质量。即便国外的借款者不履行责任，布
雷迪债券的持有者也有权得到抵押品。
概念检验
问题5：当抵押集合成证券后，转手机构（联邦住宅贷款抵押公司和联邦国民抵
押协会）通常要对抵押贷款做出保证。如果房主还贷违规，过手机构将负责对贷款的
支付，抵押支撑证券的投资者不承担信用风险。
A 将风险分散到过手机构而非证券持有者身上才具有经济意义，这是为什么？
B 为什么发行布雷迪债券分摊的信用风险较小？
1。6。3 信用增强
过去，并非处于最佳财务状况的公司只能通过商业银行获得贷款，银行的信贷部
门详细审查每个客户。一项大的贷款
业务可能得有几个不同的银行同时参
与。
今天，信誉差的企业可以进行信
用增强（credit enhancement）。公司可
以加入保险公司，支付保险费，从而
就可以通过保险公司的信誉来提高本
公司的�